Tonight's US CPI - the last "mild" inflation data under the tariff storm?

美國 3 月 CPI 預計將錄得 8 個月來最小環比漲幅，能源成本下降將部分抵消核心通脹壓力。然而，特朗普的關税大棒從 2 月開始就對服裝、傢俱和電子產品價格產生影響，未來幾個月通脹數據存在顯著的上行風險。

北京時間週四晚八點半，美國勞工統計局將公佈 3 月消費者價格指數（CPI）報告。根據彭博社調查的經濟學家預測：

美國 3 月 CPI 環比預計僅增長 0.1%，創下 8 個月來最小漲幅。同時，剔除食品和能源的核心 CPI 預計環比上漲 0.3%，略高於 2 月份的 0.2%。

從同比來看，3 月 CPI 預計為 2.5%，低於 2 月的 2.8%；核心 CPI 同比預計為 3.0%，同樣低於 2 月的 3.1%。

3 月 CPI 報告將傳遞出喜憂參半的信息，彭博經濟學家 Anna Wong 和 Chris G. Collins 表示，一方面，服務業通脹可能持續甚至加速放緩，另一方面，“對等關税” 開始推高商品價格，5 月 13 日公佈的 4 月 CPI 數據將 “提供更多證據”。

服務業通脹繼續好轉，食品價格壓力下行

諮詢公司 Pantheon Macroeconomics 的 Samuel Tombs 和 Oliver Allen 預計，隨着機票和酒店需求減弱，部分抵消其他類別的增長，服務業通脹趨勢在 3 月份將繼續放緩，他們指出 “相對較少的服務企業最近提高了價格”。

法國巴黎銀行也表達了類似預期。隨着年度工資增長停滯，該行預計 3 月 CPI 報告中許多服務類別的通脹 “幾乎沒有變化”。

該行分析師 Andy Schneider 和 Britney Jackson 在一份報告中表示：

鑑於消費者信心大幅下降，我們不能排除 2 月份機票和酒店通脹讀數疲軟反映了這些行業前景黯淡的可能性。我們將關注這種疲軟是否在 3 月份持續。

食品通脹壓力也有所緩解，尤其是雞蛋價格在年初飆升後，3 月份可能出現了回落的跡象。摩根士丹利經濟學家在一份報告中表示：

最近禽流感病例的下降和批發價格的持續調整表明，雞蛋價格將從 4 月開始下行，至少在新關税開始影響國內食品價格之前，將拉低家庭食品 CPI。

另外，據高盛最新公佈的前瞻報告，3 月二手車價格預計環比下降 0.5%，反映拍賣價格下降，新車價格預計環比僅上漲 0.1%。汽車保險費用預計環比上漲 1.0%。

高盛還預測，3 月核心 CPI 環比上漲 0.27%（低於市場預期），同比增長 3.03%（略高於市場預期）。整體 CPI 方面，高盛預期環比上漲 0.08%（略低於市場預期），這反映了食品價格上漲 0.2%，但能源價格大幅下降 2.5%。

關税影響開始顯現，服裝和電子產品首當其衝

儘管特朗普剛剛宣佈對數十個貿易伙伴暫緩 90 天實施 “對等關税”，2 月份開始實施的部分關税已經開始影響美國國內通脹。

高盛和德銀均預計，服裝、傢俱和電子產品價格將在 3 月 CPI 報告中加速上漲。

瑞銀對於關税的影響較為樂觀，分析師 Alan Detmeister 在一份前瞻報告中表示，基於特朗普第一任期時期的經驗，最初一輪關税向消費者轉嫁可能需要更長時間。該行預測，剔除食品、能源和交通的商品價格將在未來六個月連續上漲。

基於我們在 2018-2019 年關税戰中觀察到的傳導效應，我們預計 2-3 月的關税上調將在 5-8 月期間對美國 CPI 環比變化產生最大影響。

總而言之，今晚的 CPI 數據可能是未來幾個月最後一份相對温和的通脹報告。隨着關税政策全面實施，通脹數據可能面臨上行壓力。

為美聯儲 5 月降息鋪路？

花旗最新研報預計，美國 3 月核心 CPI 環比僅增長 0.22%，低於此前市場普遍預期，這可能為美聯儲 5 月首次降息鋪平道路。雖然通脹數據温和，但未來幾個月商品價格面臨關税上調的嚴重上升風險。

如果 3 月通脹數據低於市場共識，可能會讓美聯儲官員在應對急劇惡化的增長風險時，更放心地在 5 月降息，這仍然是我們的基本預測。

然而，面對特朗普關税政策帶來的通脹風險，美聯儲明確表態，將優先抗擊通脹而非預防性降息。

目前，多位美聯儲官員已通過公開評論和訪談釋放明確信號，排除了採取預防性降息作為對經濟放緩的保險政策，為了最大限度降低關税政策引發的通脹上行風險，他們可能準備維持政策利率不變。美聯儲主席鮑威爾曾表示，雖然關税很可能引發暫時性的通脹上升，但其影響也可能更加持久。

有分析指出，美聯儲官員加倍強調了他們對控制通脹和美國民眾通脹預期的承諾，這一立場很可能使他們保持按兵不動，除非失業率顯著上升。

高盛交易員 Joseph Briggs 表示：

在緩解迫在眉睫的衰退擔憂後，明天的 CPI 數據變得更加重要，因為在經濟增長疲軟但未收縮的情況下，美聯儲將對通脹更加敏感。

美股受關税戰重創後，或對今晚 CPI 更寬容

在特朗普宣佈對部分貿易伙伴暫緩 90 天實施 “對等關税” 後，市場對今晚公佈的 CPI 數據的關注度有所提高。

根據高盛 ETF/籃子交易量交易員 Shawn Tuteja 的觀點，若 CPI 數據略低於預期，市場可能會繼續走高；若高於預期，市場也可能會相對寬容。

從交易的角度來看，如果我們明天公佈一個略低的 CPI 數據，我認為我們可能會看到股市繼續上行，因為這些熊市反彈往往會超出人們的預期。如果我們公佈更高的通脹數據，我認為市場可以忽略它，因為人們需要繼續支持，而且我們認為隱含波動率仍有下降空間（VIX 將於下週到期，在關税方面的一些不確定性消除的情況下，維持 30+ 的 VIX 非常困難）。

高盛指數波動率交易員 Joe Clyne 指出，市場期權交易顯示，投資者對 CPI 公佈後的股市波動預期已降至 2.3%，這表明市場已部分消化了關税政策調整帶來的衝擊。然而，通脹數據若出現意外走高，可能導致今天的市場反彈部分回吐。

今晚之後，投資者需要密切關注週五的密歇根大學消費者信心指數，不僅因為美聯儲密切關注通脹預期，還因為調查對就業市場情緒的反應也至關重要。

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