How do Trump's tariffs affect the semiconductor industry? UBS is optimistic about these companies under policy shocks

智通財經 APP 獲悉，在特朗普政府上週宣佈新一輪關税政策後，瑞銀嘗試量化其對半導體行業的潛在影響。通過分析美國 GDP 與半導體收入的相關性 (計算得出相關係數為-2.2 倍)，該行發現，美國 GDP 每變動約 100 個基點，半導體收入將相應變動約 220 個基點。

基於此，瑞銀美國經濟學家對美國 2025 年實際 GDP 增速下調了約 120 個基點，由此推算半導體收入的年增長率可能受約 260 個基點的衝擊，預計 2025 年半導體收入將達 7.04 萬億美元 (同比增長 17.0%，此前預測為 19.6%)。

該行還探討了更温和的下行場景和極端悲觀場景——若出現完全關聯情景 (即其他國家全面報復)，半導體收入增長可能受約 10 個百分點的衝擊，影響幅度是非報復性場景的 5 倍。

受上週費城半導體指數 (SOX) 下跌約 16% 及關税引發的市場調整影響，瑞銀試圖評估當前股價水平反映的市場預期。通過 HOLT 框架量化隱含預期，該框架核心指標 CFROI(標準化會計處理的投資現金流回報率) 顯示：2023 年 CFROI 為 8%，2024 年為 10%，而當前交易水平隱含未來五年 CFROI 將温和下滑至約 9%，資產增速從約 7% 降至約 2%。

從傳統財務指標看，當前 SOX 約 3600 點的水平對應收入年增速從當前的 9.9% 逐年放緩約 50 個基點，且無利潤率提升或資產效率改善作為抵消。

儘管難以斷言半導體公司能夠完全規避關税相關的需求破壞，但瑞銀堅信人工智能 (AI) 支出將保持韌性。整體需求環境的疲軟可能迫使企業加速採用 AI 技術以降低成本，因此瑞銀將更加聚焦於 AI 驅動的標的，例如英偉達 (NVDA.US) 和博通 (AVGO.US)——這些公司不僅受益於 AI 浪潮，還擁有定價權主導的核心業務模式。該行亦看好德州儀器 (TXN.US)，因其在美國本土的製造佈局具備顯著優勢。

儘管對半導體設備 (SPE) 類股票整體持謹慎態度，但在當前市場回調中，瑞銀看好泛林集團 (LRCX.US)，因其盈利水平長期低於同業且估值已再次具備吸引力。