UBS: U.S. fiscal stimulus may be below expectations, with high deficits becoming a long-term challenge

税改與預算博弈進入關鍵期。美國國會兩院已通過各自的預算決議，正在推進 “預算協調” 程序，核心議題包括延續 2017 年税改、控制赤字與提高債務上限。眾議院主張削減 2 萬億美元支出、減税 4.5 萬億美元，並增加 3000 億美元國防與邊境開支；參議院則更加寬鬆，允許更高赤字擴大空間 (最高達 6.3 萬億美元)，並基於” 當前政策 “而非"當前法律” 估算。

刺激效果或顯著低於市場預期

儘管存在大量討論的減税計劃 (如 “無税小費”、老年人扣除等)，但 UBS 預計 2025 年財政政策對 GDP 增長的淨拉動僅為 +0.1 個百分點，遠低於選舉後市場對 “強刺激” 的預期。此外，赤字預計維持在 GDP 的 6% 左右，遠高於歷史平均水平。

長期赤字與債務風險加劇

儘管假設關税帶來約 2 萬億美元增收，但 UBS 預計美國債務佔 GDP 比重將從 2024 財年的 98% 上升至 2027 年的 110%，創下二戰以來新高。養老金信託基金枯風險提前，或在 2030 年前到來。

税收政策變動尚存不確定性

UBS 評估多個税改提案，如完全延續 TC] A 需耗資約 4.9 萬億美元；若取消社保税、下調企業税率、提高 SALT 限額等，將大幅擴大赤字。此外，DOGE(政府效率局) 雖聲稱節約 1400 億美元開支，但其結構性作用有限，執行頻遭法院限制。

關税作為財政工具作用有限

關税確能提升財政收入，但需持續徵收並依賴進口規模；UBS 估算其在 10 年內帶來約 2 萬億美元收入，但可能受到貿易轉移與 GDP 放緩的抵消效應。

財政支持見頂，未來增長承壓

2023 年財政政策對 GDP 增長拉動超 1 個百分點，2024 年約 0.4 個百分點，2025 年則轉為輕微拖累，製造業投資放緩、州政府預算收緊也將對增長構成負面影響。