Recorded in history! What a week it has been, the global markets are all in shock

“有時候幾十年什麼都沒有發生，有時候幾周卻發生了幾十年的事情。”

這句列寧的名言，或許是剛剛過去這一週全球極端動盪的金融市場最恰當的註腳。

本週短短几個交易日，全球資本市場經歷了一場自 2020 年 3 月新冠疫情以來最慘烈的拋售潮，多項市場指標創下歷史新低，從股市到大宗商品，幾乎所有資產類別都遭遇了"集體屠殺"。

而這一切的導火索，直指美國政府突然宣佈的、遠超預期的關税政策。

全球股市遭遇 “歷史級” 拋售

本週，全球金融市場經歷了一場劇震，其猛烈程度足以載入史冊。全球股市和美國股市雙雙錄得自 2020 年 3 月新冠疫情引發市場熔斷以來的最差單週表現。

市場拋售的廣度和深度令人震驚：

• 指數重挫與熊市信號： 道瓊斯工業平均指數在週五一天內狂瀉約 2200 點，創下歷史最大單日點數跌幅。科技股權重較大的納斯達克綜合指數和代表小盤股的羅素 2000 指數，均已跌入技術性熊市（即從近期高點下跌超過 20%）。

• 科技巨頭市值鉅額蒸發： 市場領頭羊 “Mag7” 科技巨頭在本週承受了巨大壓力，合計市值損失高達 1.4 萬億美元，這是有記錄以來最大的單週市值跌幅。範圍更廣的標普 500 指數，僅在過去兩個交易日就抹去了 5.4 萬億美元的市值，平均每天損失 2.7 萬億美元。

• 恐慌蔓延與交易激增： 市場恐慌情緒急劇升温。衡量市場波動性的 VIX 指數（“恐慌指數”）本週錄得自 2020 年 2 月以來的最大單週絕對漲幅，收盤點位創下新冠疫情以來的新高。伴隨恐慌的是交易量的急劇放大，週五美股總成交量刷新歷史紀錄。高盛交易部門的報告稱，週五的拋售感覺比前一天 “更令人不安”，大額賣單呈零星、不定時湧現，主要來自長線投資機構，拋售目標集中在銀行股、Mag7 科技股以及部分工業股。

• 板塊全線受創： 市場下跌幾乎沒有留下避風港，所有行業板塊本週均錄得下跌。能源和科技板塊是重災區，領跌大盤。傳統的防禦性板塊，如必需消費品和公用事業，雖然跌幅相對較小，但未能倖免。週期性股票相對大盤的表現創下了自 2024 年 8 月以來的最差紀錄。

• 區域表現差異顯著： 從年初至今的累計表現來看，中國股市在全球主要市場中仍保持領先地位。然而，歐洲股市在本週由漲轉跌，而美國股市則成為本輪全球拋售的 “震中”，遭遇重創。

跨資產類別普跌，避險情緒急劇升温

市場的劇烈動盪並不僅限於股票市場，避險情緒的急劇升温引發了跨資產類別的廣泛拋售潮。

• 信貸市場風險驟增： 美國高收益（垃圾級）債券市場亮起紅燈，其信用利差（相對於無風險國債的額外收益率）本週急劇擴大超過 70 個基點。這是自 2020 年 4 月新冠危機初期以來最糟糕的一週表現，利差擴大幅度甚至超過了 2023 年 3 月硅谷銀行（SVB）危機期間的最差一週。同時，債券市場的波動性也飆升至去年 11 月初以來的最高水平。

• 國債受追捧，降息預期白熱化： 恐慌情緒驅使資金湧入被視為安全港的美國國債，導致各期限美債收益率大幅下挫。短端國債收益率（如 2 年期）表現相對抗跌，但整個收益率曲線在本週下移了 25-30 個基點。關鍵的 10 年期美債收益率跌破 4% 的心理關口，30 年期國債收益率也跌至聯邦基金利率下方，而 2 年期國債收益率則創下去年 10 月初以來的新低。市場對美聯儲未來貨幣政策的預期也發生劇變，利率期貨市場目前已完全消化了多達 5 次降息的可能性，甚至開始定價美聯儲在常規會議之間進行緊急降息的概率。受此影響，反映長短期利差的收益率曲線在關税消息公佈後進一步趨於陡峭。

• 外匯市場波濤洶湧： 美元指數在週中大幅下挫後於週五有所反彈。傳統的避險貨幣日元在本週走強。人民幣兑美元匯率則相對穩定，全周基本持平。然而，商品貨幣澳元遭遇了猛烈拋售，兑美元匯率跌至 2020 年 3 月新冠危機以來的最低水平，其週五的單日跌幅更是創下自 2008 年全球金融危機以來之最。

• 大宗商品市場 “崩盤”： 大宗商品市場在本週最後兩個交易日經歷了 “毀滅性” 的打擊，整體價格指數創下自 2011 年 9 月以來最大的兩日跌幅。國際原油價格從五週高點急轉直下，暴跌至四年來的低位，全周跌幅高達 11%，是自 2023 年 3 月 SVB 危機引發增長擔憂以來的最差單週表現。黃金也未能倖免於難，本週錄得年內第二次周線下跌，週五的大幅下挫更是創下自 2024 年 11 月以來的最差單日表現。此前迭創歷史新高的銅價同樣急劇回調，跌至兩個月低點，其週五的單日跌幅為 2008 年 10 月雷曼兄弟破產事件以來最大。

• 比特幣展現韌性： 在各類資產普遍下跌的背景下，加密貨幣代表比特幣的價格本週基本持平，表現出相對的韌性。有市場評論認為，這可能暗示加密市場參與者對未來潛在的流動性變化有所預期。

關税是導火索，美聯儲暫無意救市

觸發本週全球市場劇烈動盪的直接導火索，被普遍認為是美國政府宣佈的 “比預期更嚴厲”（harsher than expected）的關税措施。自關税宣佈前的收盤價計算，美國主要股指在隨後的幾個交易日內累計下跌了 9% 至 10%。

儘管市場陷入恐慌，但美聯儲似乎並未流露出立即出手干預的意願。這一立場基於以下幾點：

• 經濟數據分化： 最新的經濟數據顯示出明顯的 “軟硬分化”——反映市場情緒和預期的 “軟數據”（soft data）持續疲軟，但反映實際經濟活動的 “硬數據”（hard data）依然表現強勁。這為美聯儲主席鮑威爾提供了支撐其 “美國經濟基礎依然穩固”（economy remains on a solid footing）判斷的依據。

• 鮑威爾的鷹派信號： 儘管市場動盪加劇，降息預期急劇升温，但鮑威爾近期的公開評論維持了相對鷹派的基調，明確表示 “目前” 沒有采取行動的必要性。
• 市場解讀 “雙 Put” 失效： 投資者的感受是，無論是寄望於政府調整關税政策的 “特朗普看跌期權”（Trump Put），還是期待美聯儲降息救市的 “美聯儲看跌期權”（Fed Put），在本週似乎都已被 “移出桌面”。市場確認特朗普政府不會改變關税政策，而鮑威爾也確認了聯儲暫無行動必要。

市場展望：短期謹慎，關注後續動向

總結這驚心動魄的一週，市場的表現無疑是極度混亂的。全球市場經歷了歷史性的拋售，其下跌的速度和波及的廣度都極為罕見。

值得注意的是，上一次標普 500 指數出現如此快速的下跌時，美聯儲曾迅速介入並推出了大規模的救助計劃。此外，當前的實際收益率水平可能也暗示着市場的調整 “遠未結束”。

展望後市，Academy Securities 的分析師 Peter Tchir 提供了相對平衡的視角，指出了週末及未來一段時間內潛在的積極與消極因素：

• 潛在的積極因素：

  • 在股市經歷兩日大跌後，美國政府可能迫於壓力，在週末努力尋求並宣佈一些 “勝利”（wins）來安撫市場。
  • 政府也可能選擇 “重做” 或 “修飾” 引發動盪的關税政策，或者進行相關人事調整。
  • 甚至可能出現針對關税政策合法性的法律挑戰，這或許對市場短期有利（但可能引發其他更復雜的問題）。
• 潛在的負面風險：

  • 可能有更多國家或地區加入對美國的報復性關税行列。
  • 各國可能加速簽署新的貿易協定，意圖繞開美國。
  • 全球範圍內可能在週末發生其他意想不到的負面衝擊事件。
  • 即使市場出現技術性反彈，但考慮到市場預期和全球關係已遭受重創，反彈可能難以持續。
  • 一個關鍵問題是：在哪個時點，投資者們會開始失去信心並加入拋售行列？

Tchir 個人判斷，在進入週末之際，市場的極度悲觀情緒有所緩和，未來幾天積極因素出現的可能性與消極因素相當，甚至略高一些。話雖如此，但他仍強烈警：

本輪市場週期的低點很可能尚未到來。

因此，他建議投資者對當前倉位保持謹慎，並做好準備，以便能夠快速了結任何多頭頭寸，並迅速重新建立空頭倉位。