CICC comments on the U.S. March non-farm payrolls: The hidden risks are more in "inflation" rather than "stagnation"

智通財經 APP 獲悉，中金公司發佈美國 3 月非農點評。該團隊認為，本月就業數據的改善主要是得益於休閒酒店與零售等服務業的大幅抬升，而商品與製造業普遍回落。此次非農説明：美國經濟底子不差，至少不像市場擔心的馬上就面臨衰退壓力，更大的隱患是關税導致的 “類滯脹” 局面。

以下為摘要：

3 月非農新增就業 22.8 萬人，大幅好於預期的 14 萬和上個月的 15.1 萬 (下修至 11.7 萬)。失業率雖然升至 4.2%，超過預期和上個月的 4.1%，但勞動參與率也同樣從此前的 62.4% 升至 62.5%。此外，工資增速也相對温和，環比持平在 0.3%，同比降至 3.8%，明顯好於預期的 4%。

本月就業數據的改善主要是得益於休閒酒店與零售等服務業的大幅抬升，而商品與製造業普遍回落。聯邦政府僱傭雖然繼續減少 0.4 萬 (反應裁員影響)，但州和地方政府僱傭增加 2.3 萬使得整體政府部門就業依然小幅走高。不過，3 月挑戰者政府裁員指數驟升至 2 月的 3 倍以上，是否會體現在下個月的非農數據上依然值得關注。

此次非農説明幾個問題：1) 美國經濟底子不差，至少不像市場擔心的馬上就面臨衰退壓力;2) 逐步放緩還是一個大方向，如失業率走高，以及政府裁員的拖累;近期美國 ISM 製造業和服務業 PMI 也紛紛走弱;

3) 更大的隱患是關税導致的 “類滯脹” 局面。增長放緩、甚至衰退都不可怕，美聯儲快速降息都可以解決大部分問題，就如同去年 7-9 月因為觸發 “薩姆規則” 後類似。但是，如果美聯儲因為供給側的通脹壓力 (2022 年的疫情，當前的關税) 而無法降息，只能 “眼睜睜” 的看着增長放緩，那麼不僅會阻斷通過下調利率來對沖增長壓力的傳導路徑，也會加大市場關於衰退甚至滯脹的擔憂，這也是關税導致的主要問題 (《大超預期的 “對等關税”》)。當前，CME 利率期貨計入的 6 月降息預期幾乎為 100%(降 25bp 為 61%)，但關税導致的通脹有可能制約美聯儲的操作。如《大超預期的 “對等關税”》分析，短期除了關注關税進展與反制外，由於各類資產波動較大，還要關注潛在的流動性衝擊。