Since Trump's victory, the 10-year U.S. Treasury yield has fallen below 4% for the first time, with rate cut bets brought forward to June

週四，美國 10 年期國債收益率盤中一度跌破 4%，創下自去年 10 月（特朗普勝選）以來的最低水平。

導火索無疑是特朗普週三公佈的重磅關税計劃，對所有出口美國的產品徵收最低 10% 的關税，並對貿易逆差國加徵額外税率。這一史無前例的激進行動迅速點燃了市場對全球貿易衝突升級的擔憂。

另外，美國 3 月 ISM 服務業 PMI 指數 50.8，大幅不及預期，且意外創九個月新低，就業重挫，價格指數仍處高位。市場對美國經濟前景擔憂加劇，該數據進一步助推資金加速湧入避風港。

在這種背景下，投資者開始重新評估美國的經濟前景和政策路徑。

目前市場定價顯示，美聯儲今年降息四次、每次 25 基點的概率已飆升至 50%，而就在前一天，這一情景還幾乎無人考慮。首次降息的時間點也被提前至 6 月，此前市場預計美聯儲下次要 7 月份才會行動。

Brandywine 投資組合經理 Jack McIntyre 表示：

“眼下無論財政還是貨幣政策都不支持增長，股市走低、關税生效、税收政策不變，這些組合起來使得經濟陷入衰退的風險越來越高。”

滯脹風險隱現，美聯儲陷兩難

不僅是美國，歐央行也加入降息預備隊。歐洲和英國的國債收益率也大幅走低，市場押注歐洲央行和英國央行今年各自還有三次降息空間。全球債券市場正在合唱同一個主題，即增長放緩、政策轉向。

雖然加徵關税理論上會推高進口商品價格，加劇通脹壓力，但市場顯然更擔心 “物價漲了，經濟卻塌了” 這種最糟糕的滯脹局面。

關税引發的美國通脹風險，已促使摩根士丹利的經濟學家不再認為美聯儲會在今年啓動降息。他們將首次降息預期推遲到 2026 年初，並預計終端利率將降至 2.50% 至 2.75% 區間，遠低於當前的 4.5%。

分析指出，推遲降息的原因在於，特朗普新關税政策帶來的輸入型通脹風險將再次困擾美聯儲決策層。這一判斷也反映出一個關鍵邏輯轉變，通脹雖未徹底消退，但經濟增長風險正變得更加棘手。

不僅摩根士丹利轉向保守，花旗集團也將美國國債評級上調至增持。他們認為，特朗普這波更激進於市場預期的貿易政策將明顯抑制美國經濟增長，並迫使投資者重新配置避險資產。

摩根大通資產管理公司全球固收主管 Bob Michele 表示：

“如果沒有變化，我們幾乎可以説正在駛向經濟衰退。目前的通脹與疫情後時期完全不同，這不是可持續的通脹反彈，美聯儲可以大幅降低利率。美聯儲的最終利率甚至可能從當前的 4.5% 一路降到 2.5%。”

彭博策略師 Sebastian Boyd 指出，投資者押注未來利率將下降，儘管通脹預期仍高企。這不是好消息。滯脹是央行行長最難應對的環境，但週四利率市場傳遞出的信息是，美聯儲雙重使命中的就業部分將超過通脹部分。

高盛、巴克萊、加拿大皇家銀行和法國興業銀行則紛紛下調了年末 10 年期美債收益率預期。這背後的理由非常一致，即經濟前景不明。

加拿大皇家銀行旗下 BlueBay 美國固收主管 Andrzej Skiba 提醒，未來幾周，圍繞貿易的負面頭條仍會不斷刷新市場情緒，而投資者將持續關注硬數據，以檢驗經濟是否真的在快速降温。

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