Guotai Junan Securities: The end of tariff policies marks the conclusion of the U.S. bull market lasting over two years; optimistic about Hong Kong stocks in cloud computing, new consumption, and dividend directions

智通財經 APP 獲悉，國信證券發佈研報稱，對關税的擔憂已經改變了美股的長期預期，該行認為美股已經終結了始自 2022 年 10 月以來的牛市行情。後續來看，倘若原油價格二季度出現了加速上行，則滯脹的風險將提升。從投資方向看，在港股領域，雲計算、新能源車與零部件、新消費與醫藥、紅利方向以及業績上修標的池等值得關注;在 A 股方面，二季度有望從情緒驅動轉向業績驅動，低位補漲及業績相對較好的板塊將逐步佔優。

國信證券主要觀點如下：

關税政策終結美國兩年多的牛市

隨着特朗普關税政策的出台，市場逐漸意識到其政策實施並不以美國經濟、通貨膨脹和股市為出發點，而降低財政赤字是當前特朗普政府的首要考慮，這種情形對股市的衝擊比此前預期的要大。儘管美國企業盈利與時薪都指向後續還有反彈，但對關税的擔憂已經改變了美股的長期預期，該行認為美股已經終結了始自 2022 年 10 月以來的牛市行情。

儘管市場目前交易的是衰退，但二季度仍需觀察原油價格的走勢。倘若原油價格二季度出現了加速上行，則滯脹的風險將提升。滯脹與衰退的區別是：前者通脹將在觸及 3.0 之後近一步抬升至不可控狀態，後者則是突破 3.0 之後伴隨衰退逐步回落。

國內經濟指標逐步好轉

國內社融數據持續同比提升，PPI 環比亦有明顯改善，一線房地產價格持續修復。由於回顧 A 股春季行情，指數上漲與企業盈利呈現負相關，該行認為二季度 A 股將從情緒驅動轉向業績驅動，即低位補漲，以及業績相對較好的板塊會逐步佔優。

港股受到衝擊有限，看好雲計算、新消費與紅利方向

美國關税政策為全球經濟、股市帶來巨大的不確定性，這可能會導致在二季度港股將從一季度的上漲轉向震盪。該行預期國內的貨幣、財政政策將持續發力，將 AI、大消費來對沖外部衝擊。板塊方面，該行傾向將從普遍上漲轉向分化：

1、雲計算方向：隨着 DeepSeek 在諸多企業的部署，雲計算將是最直接收益的方向，期待一季度財報中有亮眼的表現;

2、新能源車與零部件：中國新能源車高速增長已經進入到了第 10 個年頭，形成了一批具有全球競爭力的優質企業，其產品力、性價比都具有明顯的優勢，且增速依然在一級行業中是最快的;

3、新消費與醫藥：區別於白酒，新消費的特點是具備廣大的年輕粉絲，通過網絡傳播，良好的全球擴張潛力;醫藥板塊則是在下跌 3 年後，利空出盡，目前已經在估值修復的路上;

4、紅利方向：保險業績上修較為清晰，運營商、銀行、公共事業業績穩定，國債經歷了 2 個月的調整後，伴隨降準降息預期有反彈的需要，因此類債券資產也將同步受益;

5、業績上修標的池：最近一段時間港股業績上修比例約為 51%，在多個行業中出現了行業的內部分化而非整體上修;由於港股的上漲始終與業績強相關，應關注業績上修標的池。

風險提示：地緣政治的不確定性，美國關税政策的不確定性，海外降息幅度的不確定性，部分行業競爭格局的不確定性。