Open Source Securities: Trump announces "reciprocal tariffs" exceeding expectations, exacerbating the risk of "stagflation" in the U.S. economy

智通財經 APP 獲悉，開源證券發佈研報稱，當地時間 4 月 3 日，特朗普於宣佈 “對等關税”，幅度超出市場預期。對等關税採用了 “地毯式” 關税與 “一國一税率” 相結合的方式，涵蓋超過 60 個主要經濟體。該行認為，對等關税或將加大不確定性和市場擔憂，並加劇美國經濟 “滯脹” 風險。測算顯示，關税或推高美國 PCE 通脹 1.9 個百分點，降低實際 GDP 增速 1.3 個百分點，儘管也可能帶來超過 7000 億美元的財政收入。面對 “滯脹” 風險，美聯儲只能選擇等待觀望，短期內或難以降息。這將進一步加大經濟下行風險，增加市場向下調整壓力。

開源證券主要觀點如下：

一、徵收額外 10% 基礎關税，部分貿易逆差較大國家/地區徵收更高關税

1.特朗普將徵收額外 10% 基礎關税，並於 4 月 5 日生效。特朗普認為外國貿易和經濟實踐造成了國家緊急狀態，因此其引用《國際緊急經濟權力法案》(IEEPA)，對所有國家徵收額外 10% 的關税。

2.對與美國有較大貿易逆差的國家/地區徵收更高的額外個性化關税，並於 4 月 9 日生效。特朗普還宣佈和美國有較大貿易逆差的國家/地區將被徵收額外更高的個性化關税 (不含 10% 基礎關税)。其中歐盟被徵收 20% 關税，中國大陸被徵收 34% 關税，越南、日本、印度關税税率分別為 46%、24%、26%。

3.全面徵收 25% 的進口汽車關税，並取消小額包裹免税政策。特朗普還宣佈將對外國進口的汽車徵收 25% 關税，且立即生效。此外，還將於 5 月 2 日開始起取消 800 美金以下的小額包裹免税政策，每件將徵收貨品價值的 30% 或 25 美元。

4.特朗普表示如果貿易伙伴採取 “糾正” 措施，則可能取消部分關税。特朗普在行政令中表示，如果貿易伙伴採取重大措施來 “糾正” 非互惠貿易安排，並在經濟和國家安全問題上充分與美國保持一致，則其可以減少或限制本命令下徵收的關税範圍。反之如果對美國進行報復，則將會繼續增加關税。

二、對等關税力度總體較高，關注其他國家應對、與美國談判進程及實際執行

1.特朗普對等關税總體力度較高，但距離生效尚有時間，可能會有談判或溝通。本次對等關税總體力度較高，2024 年美國進口商品總體關税税率 (徵收關税金額/全部進口商品金額) 僅有 2.3%，如果當前關税政策實施，則其有效税率將在此基礎上大幅提升，從而對美國和全球經濟產生嚴重衝擊。但該行需要注意，特朗普設定的額外個性化關税生效時間為 4 月 9 日，説明其可能在等待貿易伙伴的回應，因此需要關注在此期間的美國與部分貿易伙伴之間的談判與溝通。

2.大概率存在一定程度的豁免，關注關税政策的實際執行。如上所述，特朗普設定了緩和時間，其談判意圖相對明顯。且本次關税國家中並未包含加拿大與墨西哥，在行政令中則表示符合美墨加貿易協定 (USMCA) 的商品可獲得豁免。結合前期印度等國表示願意削減部分產品關税税率，從而與美國達成貿易協定。因此該行認為大概率美國會給予部分國家/產品一定程度的關税豁免或減輕，其最終的實際執行力度應該會有所下降。甚至可能在生效前便會出現部分豁免。

三、對我國的關税税率或有較大提升，國內政策或將發力

1.特朗普對我國出口商品徵收關税税率有較大提升，總體或超過 60%。特朗普本次對我國徵收額外的 34% 關税，疊加前期以芬太尼為由加徵的 20% 額外關税、第一任期內加徵的約 10.9% 實際關税税率 (實際徵收關税/全部進口商品)，則我國出口至美國商品關税税率將超過 60%，税率提升幅度較大。若基本實施，結合該行前期報告中測算 (《相對可觀的看待關税影響》)，或將拖累我國對美出口超過 30%。總出口將下降超過 4.5%，並拖累 GDP 同比增速超過 1.3 個百分點。

2.國內政策或將持續發力，對沖可能的關税衝擊。該行認為，參考中美第一階段貿易摩擦及協定的談判過程，中美后續或也將進行相關談判。但由於特朗普本次引用 IEEPA，因此談判過程不確定性或提升。在此背景下，國內或將推出增量政策，擴大內需，以應對關税政策可能帶來的對我國出口及經濟的可能影響，關注降準降息落地和可能的增量財政政策 (比如穩地產、提振消費等方面)。

對市場而言，對等關税政策的大幅提升，在短期內或將壓制市場風險偏好，風險資產價格承壓。美股三大指數期貨在關税政策發佈後大幅走低;美債收益率亦大幅下降，10 年期美債收益率亦接近 4.0%;黃金價格則上漲較多，目前 COMEX 黃金價格已經接近 3200 美元/盎司。

風險提示

美國經濟出現超預期衰退。