Tariffs are here, can European stocks continue to outperform?

華爾街分析師警告，在經歷此前上漲後，投資者應當警惕短期內歐股可能面臨的壓力。市場矚目的德國財政刺激方案難以帶來歐元區結構性增長提升，歐洲股市短期內難以繼續跑贏美國。而在關税壓力下，歐洲企業盈利增長預期和股市回報恐將下行。

德國財政刺激方案難以帶來歐元區結構性增長

摩根士丹利分析師在 3 月 31 日的報告中表示，雖然德國的財政寬鬆計劃將為基準增長提供顯著上行空間，10 年內額外支出可能超過 1 萬億歐元，超過先前預期，但這仍不足以帶來歐元區的結構性增長提升。

歐元區面臨諸多增長阻力，包括法國的財政整合和西班牙的經濟放緩等，這些因素將抵消部分財政刺激帶來的積極影響。

摩根士丹利警告，歐洲股市今年迄今為止的上漲部分是由於地緣政治風險溢價的降低，但這種降低已被過度定價。儘管近期歐股有所上漲，但相對於美國，歐洲股票估值仍未能突破其長期下降趨勢。

最近美元的疲軟應該會使美國的盈利修正相對於歐洲從當前較低水平增強。情緒指標目前偏向歐洲股市，但應該回歸均值：歐洲相對於美國現在已相對超買 (+1 標準差)，同時流入歐洲股市的資金已達到自 2022 年以來的最高水平。

關税恐拖累歐股及地區經濟增長

高盛則在其最新研報中下調了歐洲企業盈利增長和股票回報預測。分析師警告，在關税政策影響下，美國和歐洲的經濟增長將受到脱離。

高盛表示，歐洲上市公司多年來一直提高他們在美國的業務敞口。目前，STOXX 600 指數中約有 30% 的資產位於美國，高於 2012 年的 18%。對於大多數公司來説，關税的影響並非直接通過支付關税的成本增加，而是通過經濟增長和匯率變動的間接影響。

長期以來，擁有美國敞口的歐洲上市公司表現良好，主要得益於美國較高的經濟增長和長期走強的美元。如果關税影響美國經濟增長、信心和貨幣，即使這些公司主要不是出口商、因此不直接受關税影響，其韌性也將越來越受到質疑。

高盛的研究表明，週期性股票、德國 DAX、MDAX 和北歐市場對貿易不確定性和世界貿易增長的敏感度最高，而防禦性行業、英國富時 100 指數和瑞士 SMI 指數的敏感度最低。

值得注意的是，歐洲對世界貿易的貝塔係數高於美國，這使得歐洲更容易受到貿易政策變化的影響。新興市場、韓國和日本往往表現出最高的敏感性，而在歐洲，北歐國家 (OMX) 和德國 (DAX、MDAX) 最容易受到影響。相比之下，英國富時 100 指數由於其防禦性特徵和英國作為服務導向型經濟體的性質，對世界貿易的貝塔係數較低。

儘管前景嚴峻，但高盛認為歐洲股市相對於美國的顯著折價提供了一定支撐。歐洲股票相對於美國的 12 個月遠期市盈率繼續處於巨大折價狀態。此外，儘管近期流入歐洲的資金有所增加，但與近年來累積的資金流出相比微不足道，表明投資者在歐洲的長期倉位仍然較低。這種低倉位狀態可能使歐洲股市相對而言不那麼脆弱。

同時，歐洲企業在中國的敞口（這對歐洲企業來説規模較大）最近有所回升，可能提供一定的增長動力。