Barclays: First time feeling concerned about the performance of risk assets, leaning towards allocating more to bonds than stocks

智通財經 APP 獲悉，巴克萊研究團隊發表宏觀經濟展望報告指，鑑於勞動力市場供應衝擊、巨大的政策不確定性以及全球貿易衝突風險持續上升，已大幅下調對 2025 年美國經濟增長的預測，預計四季度同比增速僅為 0.7%。儘管美國在一季度出現回調，但近幾個季度以來，巴克萊首次對風險資產的表現感到擔憂。雖然赤字擔憂加劇而且近期債券市場出現反彈，但相對於股票，對於核心固定收益資產感到更為樂觀。

預計全球經濟增長第四季大幅放緩

預計全球經濟將在 2025 年四季度同比增長 2.5%，全年預計為 2.9%，較 2024 年大幅放緩。即使如此，鑑於核心通脹率一直較為頑固，商品價格預計在未來幾個月會上漲，因此應不會出現快速的減息週期。預測美聯儲將僅減息兩次，但歐洲央行則會在年底前將存款利率降至 1.5%。

雖然德國的財政刺激措施會對制度變革產生影響，但預計其對經濟增長的影響要到 2026 年才會顯現。如果美國對歐洲徵收高額關税，歐洲 2025 年的增長可能會顯著放緩。若美國加徵 10% 的關税，並且德國作出相應回應，預計歐元區 2025 年四季度同比增長為 0.4%(全年增長 0.7%)。

預期美國利率將進一步與歐洲脱節

巴克萊稱，金融市場持續動盪，在最近一個月尤為明顯。年初，美國例外論升級並催生了幾種流行的交易策略。巴克萊接觸的大多數投資者對美元持看漲態度並超配美股，預期美國利率將進一步與歐洲脱節。然而，隨後 DeepSeek 橫空出現，美國政策不確定性上升，貿易關税威脅加劇，歐洲財政政策也發生變化。

第一季度接近尾聲，美國股市年初至今已下跌 3% 至 6%，明顯落後於歐洲和中國股市。此外，歐美利差也有所縮小，美元對大多數主要貨幣出現貶值。這一切與幾個月前的情況相比，不確定性加強，未來相信會有更多變化。

全球貿易環境將成為未來幾個月金融市場的主要驅動力。被特朗普稱為 “解放日” 的 4 月 2 日，將為接下來幾個月定下基調。如果實施的關税範圍廣泛 (幾乎沒有豁免)，且税率較高，風險資產在第二季度將面臨挑戰。另一方面，如果豁免範圍較大，或者美國繼續推遲實際的關税行動 (如多次推遲對墨西哥和加拿大徵税)，風險資產可能會出現反彈。

市場低估了 4 月初關税衝擊的風險 目前更傾向於核心固定收益資產而非全球股票

全球貿易磨擦將會持續，而且已經造成相當大的危害，經濟增長顯著放緩已成定局。關鍵問題是情況是否會進一步惡化，以及程度如何。巴萊克認為，近期而言，市場低估了 4 月初關税衝擊的風險。例如，4 月 2 日左右的股票遠期波動率幾乎沒有出現大幅上升，墨西哥比索和加元也沒有因為 3 月初的關税推遲而大幅貶值。風險資產在這種背景下很難出現反彈，因此，傾向於在易受央行政策影響的市場中尋找長期債券投資機會，但日本除外。

從資產配置的角度來看，儘管估值已經變得過高，但過去幾個季度巴克萊一直超配全球股票而非固定收益資產。然而，當前的政策風險在很大程度上是下行風險。儘管債券面臨商品價格上漲和西方國家財政前景不佳等挑戰，但目前更傾向於核心固定收益資產而非全球股票。整體而言，傾向於在政策明朗之前保持防禦性，並且不期望政策在短期內變得清晰，未來幾個月可能會出現關税反制、新的談判、豁免和例外等情況。