Everbright Securities: All-terrain vehicle volume and price both rise, maintaining steady growth; optimistic about overseas companies like CFMOTO, etc

智通財經 APP 獲悉，光大證券發佈研報稱，全球全地形車行業進入穩健增長期，未來隨着經濟發展及產品結構升級，行業通過量價齊升維持穩健增長，北美為主要消費區域，該行看好具備先發優勢、深耕北美地區並擁有海外產能的國內整車標的，國內全地形車出海公司春風動力 (603129.SH)、九號公司-WD(689009.SH)、濤濤車業 (301345.SZ)，有望實現全球份額的提升及產品結構持續升級。

光大證券主要觀點如下：

全球市場量價平穩增長，北美為核心增長區域

2023 年全球全地形車銷額 150 億美元，預計 2033 年銷額提升至 295 億美元 (10 年 CAGR 7%)。1) 量的角度：2023 年全地形車全球銷量 96 萬輛 (ATV/UTV 分別為 34/62 萬輛)，銷量增速與北美 GDP 增速關聯度高 (23 年北美地區銷額佔全球 84%)，未來銷量保持穩健增長;2) 價的角度：全地形車可選消費品屬性明顯，產品結構升級 + 小改款跑贏通脹的雙重邏輯成為行業均價持續向上的主要驅動因素。

美日廠商全球領先，國內企業憑藉供應鏈優勢初露崢嶸

該行估計 2023 年美日主要廠商合計佔據全球產能份額超 80%。國內廠商憑藉製造及成本優勢出口歐美，全球份額逐年提升，同等性能產品價格僅為北美龍頭 Polaris 的 50%-70%。春風動力作為出海 “領頭羊”，經過十年沉澱，目前在歐洲市場市佔率第一，並在疫情導致歐美供應鏈停擺期間，憑藉優異供應體系及產品加速進入歐美市場，2023 年全球銷量份額達 15%，與全球龍頭差距逐步收斂。

國內企業深耕北美地區，構建長期競爭壁壘

全地形車生意屬性類似摩托車、汽車，要求企業以消費品的邏輯去參與競爭。以春風動力來看：1) 產品：通過提高產品覆蓋度 (在售車型逐年提升，25 年 1 月在售 SKU 達 21 個) 及產品結構升級，切入細分市場需求並拉動產品整體均價上行;2) 渠道：持續鋪設渠道網絡 (23 年美國經銷商達 585 家)，並通過供應體系改革打通前後端體系，提升生產、庫存及終端動銷效率;3) 品牌：通過營銷投放、俱樂部參與、賽事贊助、名人代言等方式融入美國 Powersport 文化，並完善售後體系，增強市場品牌影響力;4) 組織：美國、中國企業較綜合性集團如本田更專注於全地形車細分市場，能夠在全地形車行業集中資源投入，快速反應需求，搶先產品佈局並取得競爭優勢，往後看，國內企業市佔提升空間較大。

佈局海外產能弱化外部風險因素，利於估值中樞提升

受前期加徵關税及海運費高漲影響，國內企業利潤中樞近年波動較大。目前美國對華全地形車仍加徵 25% 關税，而海運費已恢復至合理區間。隨着春風動力、濤濤車業等國內企業積極佈局海外產能，關税風險逐步可控，有望進一步提高行業長期盈利和估值中樞。

風險分析：終端需求下滑超預期、市場競爭加劇超預期、關税及海運費超預期