CITIC Securities at thirty: How far is it from the "Goldman Sachs dream"?

1995 年 10 月，當中信證券第一次在北京揭牌成立時，彼時的初創元老們是否料到，公司會在未來的許多年內穩坐證券業的龍頭之位。

邁入 “三十而立” 之年的中信證券是國內證券業最接近國際投行的存在，“高盛夢” 也確實是中信證券十年前的發展夙願。

剛剛過去的 2024 年，中信證券實現收入接近 640 億元、賺取歸母淨利潤超過 217 億元，較 2014 年已實現一倍左右的增長，但這與高盛為代表的國際頭部機構仍有較遠的現實距離。

今年同樣是董事長張佑君掌舵這艘證券業大船的第十年。

前有憧憬，後有追兵，證券業的整合大潮正在拉開帷幕。

“國君 + 海通”、“銀河 + 中金” 等頭部機構整合的落地與推進，都在給這位 “證券業一哥” 帶來更多變化。

中信證券正在逐漸走出近 2 年來收入、利潤雙雙失速的泥潭。

2024 年收入、歸母淨利潤分別為 637.89 億元、217.04 億元，同比增幅分別達到 6.2%、10.06%，擺脱了過去 2 年週期窘境。

“924 行情” 拉動作用或許功不可沒。

僅在第四季度，中信證券的收入達到 176.48 億元，同比增長近四分之一，規模創下 2022 年第三季度以來單季度的新高。

儘管收入端增速顯著，但 2024 年第四季度的淨利潤卻環比下滑了近 2 成。

計劃財務部門負責人西志穎給出解釋：由於第四季度進行了費用截止性測試及計提，同時評估了風險資產、增加了減值準備。

業務方面，證券投資收入增長顯著，2024 年創收 240.4 億元，同比顯著增長了 23.95%。

資產配置端亦可看到，市場行情的轉好，交易性金融資產極大程度上增厚了利潤。

截至 2024 年末，該項資產金額 6908.62 億元，佔以公允價值計量項目的金額比例超 7 成，帶來 514.09 億元利潤貢獻，相比上一年貢獻額多增近 200 億元。

該項資產配置了近 5 成債券和近 3 成股票，截至期末公允價值分別為 3389.98 億元、2004.56 億元。

實現明顯增長的還有經紀業務。

雖然上半年還處於下滑態勢，但全年最終實現收入 165.57 億元，同比增長了 8.92%，一扭此前頹勢。

受到 IPO 放緩影響，投行業務明顯承壓。

2024 年，中信證券的證券承銷業務收入僅為 40.33 億元，同比下滑了 35.43%。

同期承銷金額為 548.07 億元，在 50 家上市券商總額的佔比達 26.25%，依舊位列第一名。

轉機時刻或許正在到來。

據信風此前報道，由於主要負責股票的發行承銷 ECM（Equity Capital Markets，股權資本市場）團隊人手不足，中信證券正計劃從其他團隊調配人員。（詳見信風 3 月 11 日文章《獨家丨股權融資回暖信號？中信證券計劃調增 ECM 團隊人手》）

對於 2025 年一級市場的發展，中信證券總經理鄒迎光持樂觀態度。

“圍繞着 2025 年的形勢，我們感覺今年的整個投行業務的形勢開始逐漸出現了好轉。境內和境外的上市企業申報數量都在逐漸上升。” 鄒迎光指出，“我們認為公司的投行業務仍然大有可為。”

債承部分，2024 年中信證券的承銷金額達到 2.12 萬億元，位列市場第一，在 95 家券商中佔比達到 14.97%，與 2023 年基本持平。

不過據信風獨家獲悉，中信證券此前由於股權承銷業務萎縮，部分負責股權承銷、行業承做的人員被調配至債承團隊。但隨着股權承銷市場的回暖，該部分人員已經被調回原來的團隊。

從 “而立之載” 回看過去十年，是中信證券穩住行業一哥，向國際化投行發起衝刺的重要階段。

10 年前的 2014 年，對標高盛曾一度成為中信證券的夙願和未來約定，而 “麥子店高盛”、“大平台” 也成為了暗指中信證券的行業黑話。

這年的另一重要契機，是證券公司迎來了行業性的資本補充規劃，被強制要求擴充資產規模，而這也成為中信證券進一步擴容的支點。

此後 10 年，中信證券通過併購持續擴大規模，2015 年拿下了崑崙國際金融控制權，2019 年又斥資 134 億元收購廣州證券 100% 股權。

相比 10 年，諸多業務確實呈現顯著的擴張。

2024 年境外收入達到 109.48 億元，佔比為 17.16%，相比 10 年前仍未將境外區域收入單獨列示而言，國際化業務可謂實質性進展。

投行業務還一度超過高盛。

滬深 IPO 隨註冊制改革領跑全球的 2022 年，中信證券 A 股 IPO 主承銷金額接近 1500 億元，憑藉超 1/4 的市場份額，疊加海外融資冷清等外因，一舉超越高盛成為全球最大的 IPO 承銷商。

次年，A 股融資保持平穩之下，中信證券依舊力壓高盛、摩根大通等一眾外資券商，蟬聯全球最大新股承銷商寶座——2023 年 IPO 承銷額達到 500.33 億元，是高盛（以美股 IPO 融資額計）的 2 倍多。

可後來 IPO 節奏剎車，這場反超維持近 2 年便戛然而止。

2024 年中信證券 IPO 承銷金額為 132.78 億元，回落至高盛的 6 成左右。

經紀業務則日顯疲軟，以 “經紀業務手續費淨收入” 指標來看，2024 年為 107.13 億元，較 2014 年僅增長了 2 成左右。

市場份額變化也相對有限。僅以 2023 年為例，中信證券 “經紀業務手續費淨收入” 佔國內同業市場的份額為 10.93%，甚至較 2014 年的 11% 出現了微弱下降。

中信證券與成為國際投行的夢想似乎還是保持着一定的相對距離。

2014 年，中信證券的淨資產為 990.99 億元，是同期高盛的 17%；2024 年淨資產增長至 2931.09 億元，差距有所縮小，但仍只是後者的近三分之一。

這和國內圍繞證券業架構的嚴格分業監管模式有很大關係，因業務限制，券商與銀行之間長期存在顯而易見的體量差距。

十年之前，坐擁 991 億元淨資產規模的中信證券，體量上相當於一個北京銀行。

如今的 2931.09 億元淨資產，雖然較十年前提升近 2 倍，但在銀行業的等速生長下，體量反而較同期北京銀行落後 600 多億元。

這意味着，儘管經過了長達十年的資本補充規劃和資產擴容，龍頭券商與銀行之間的相對距離不但沒有縮短，反而有進一步拉大的跡象。

更多新挑戰，還在十年後的今天悄然形成。

國泰君安吸並海通證券的大合併基本收官，二者合併的新名稱 “國泰海通” 已獲預核准。

通過兩兩合併，國泰海通與中信證券的距離正在不斷地被拉近。

若將國泰君安和海通證券的財務指標簡單進行加總測算，2023 年國泰海通的淨資產、收入、淨利潤分別可達到 3302.13 億元、590.94 億元、103.83 億元。

中國銀河（601881.SH）和中金公司（601995.SH）的併購整合預期同樣甚囂塵上。

“中國銀河 + 中金公司” 的 2024 年淨資產、收入、淨利潤分別可達到 2558.28 億元、568.05 億元和 157.25 億元。

國內同業持續整合下，業內亦有中信證券與中信建投合並的猜想。

業績發佈會上，中信證券董事長張佑君承認，行業重組確實是中信證券正在面臨的壓力和挑戰。

“但我認為正是因為有這些壓力和挑戰，才會促使中信證券更好的去思考自己未來發展的佈局。這為我們今後的發展增添了很多的動力。 ”

“作為中信證券，我們始終堅持一貫的思想，就是要做到國內領先、國際一流的中國投資銀行的願景目標。” 張佑君進一步指出。

1965 年出生的張佑君今年將滿 60 週歲，面對中國航母級券商正在緩緩起航的新競爭格局，中信證券如何繼續保持領先，正在等待歷史的檢驗。

（實習生趙倩對本文亦有貢獻）