After Goldman Sachs and Morgan Stanley, JPMorgan Chase also bullish on the Chinese stock market: In the second quarter, "take a step back, take two steps forward"!

一季度末，中國科技股的走勢相繼回調，但海外投行卻接連唱多看好 A 股二季度表現。

3 月 26 日，繼高盛和摩根士丹利之後，摩根大通也預測中國股市有望迎來更多基於基本面的上漲。摩根大通研報稱看好中國股市，認為中國股市在經歷四年調整後，各項基本面逐步改善，AI 技術賦能和消費復甦成為新的增長動力。二季度 A 股將 “退一步、進兩步”——二季度的初期，市場可能會面臨一些壓力或不確定性，導致股價出現一定的回調或盤整。但在市場消化了部分負面因素，加上資金流入增加，二季度市場有望在調整後繼續上行。

摩根大通分析師在研報中詳細提出了四大利好點：亞洲內部相對盈利增長優勢、DeepSeek 賦能降本增效、房地產市場趨於穩定、流動性改善支持 A 股配置。然而，摩根大通表示投資者仍需警惕美國貿易政策和宏觀經濟等風險因素。

同時，摩根大通上調 MSCI 中國、恒生指數和上證 300 指數目標價，並推薦在人工智能、高端消費、優質房地產公司和醫療健康等領域進行戰略性配置。

四大利好之一：亞洲內部相對盈利增長優勢

摩根大通指出，在美國政策不確定性增加的背景下，中國股市憑藉政策改善、盈利週期觸底回升以及合理估值水平，成為區域內的相對亮點。

此外摩根大通數據顯示，在亞太地區中，中國企業今年以來的盈利預期領先上調，股市表現也相應領先。

研報中指出，預期隨着業務週期觸底反彈以及人工智能帶來的效率提升和需求創造，中國企業盈利有望進一步改善。

四大利好之二：DeepSeek 賦能降本增效

摩根大通高度認同 DeepSeek 帶來的科技變化，認為 DeepSeek 的一個直接好處是其能夠分析大量領域數據，找到成本節約、成本來源和低效環節並擴大利潤率。

早在 2 月中旬摩根大通中國機遇論壇上，幾乎所有非科技企業都將 DeepSeek 添加到了其本地網絡中，最初的目標是優化成本、提高效率和生產力，以及一個更具未來主義的目標，即識別新的業務場景。

DeepSeek 已在中國企業間廣泛部署，帶來顯著的成本節約效益和客户體驗優化。摩根大通舉了三個實際案例：

• 金蝶國際已利用 DeepSeek 幫助決策削減 10-15% 的編程人員。
• 在 DeepSeek 之前，百勝中國在 2024 年第四季度就通過人工智能實現了勞動力成本同比下降 90 個基點。同時在百勝中國，人工智能監控食品準備，並每天處理超過 15 萬個消費者電話，成功率達到了 90%。
• 好未來在 2023 年推出的智能學習平板使用人工智能系統將學習轉變為一種互動和引人入勝的體驗。

據摩根大通估計，每 100 個基點的淨利潤率提升可以使 MSCI 中國 2025 年每股收益同比增長 21%。

四大利好之三：房地產市場趨穩改善消費信心

摩根大通研報指出，關於經濟更廣泛的復甦是否會推動房地產/金融/消費類資產的上漲，目前仍存在爭議。但如果被證明是正確的，這將給予投資者趨勢性交易的理由。同時摩根大通對於中國房地產市場的復甦也着重筆墨強調：

• 經過四年調整，中國房地產市價值與 GDP 的比率已降至 1.9 倍，低於 2010 年代上半期約 2.0 倍的水平。

• 未調整的平均房價與家庭收入比率也降至 6.1 倍，為中國歷史上前所未有的低位。

• 在 100 個重點城市中，已有 21 個城市的庫存銷售比低於 14 個月，被行業視為健康水平。

房地產市場的趨穩也有助於改善消費者數據：

• 2025 年 1-2 月社會消費品零售總額同比增長 4.0%，好於彭博一致預期的 3.8%，也高於 2024 年 12 月的 3.7%。
• 家庭債務與可支配收入比開始正常化，低線城市住房負擔能力提高，有助消費復甦。

四大利好最後：流動性改善支持 A 股配置

摩根大通根據 EPFR 數據，截至 2025 年 2 月底，主動型基金對中國股票的配置低於 MSCI 基準權重。

• 今年到目前為止，離岸被動型基金的資金流入推動了整體的淨流入，佔到總淨流入的 119%
• 而離岸主動型基金的資金流入則為-19%。

摩根大通估計，隨着美元走弱、盈利增長提速以及流動性環境改善，離岸主動型基金的資金流入或將增加，而中國股市在經歷當前回調後有望迎來新一輪上漲。預期每增加 50 個基點對中國的配置，將導致 820 億美元 (5,920 億人民幣) 的淨流入。

同時摩根大通分析師上調了各個指數的目標價位：

• MSCI 中國 (MXCN)： 將熊市/基準/牛市目標價位從 58/67/76 港元上調至 70/80/89 港元。
• MSCI 香港 (MXHK)： 將熊市/基準/牛市目標價位從 9,500/10,700/11,800 點上調至 10,300/11,600/12,400 點。
• 滬深 300 (CSI300)： 將熊市/基準/牛市目標價位從 3,600/4,200/4,700 點調整至 3,800/4,150/4,420 點。

潛在風險點

摩根大通提示，美國關税及貿易政策調整值得關注，市場預期相關變化或影響貿易成本與信心。

因此投資者需要關注外部貿易環境變化對 3 月、4 月的宏觀經濟數據影響，不過中國經濟增長仍有望保持在合理區間。

此外，在貨幣政策有力支持市場的背景下，投資者需觀察銀行間市場的流動性表現。