The outlook for copper and gold is optimistic! Although prices are at historical highs, JP Morgan believes Zijin Mining is "not expensive."

儘管銅價已接近歷史高位，但摩根大通認為紫金礦業的股票仍然 “不貴”，並給出了 “超配”（Overweight）評級。

紫金礦業21 日公佈的 2024 業績創新高，顯示財年實現了創紀錄的淨利潤，達到 321 億元，同比增長 52%。這一業績主要得益於銅和金價格的強勁表現以及穩定的產量增長。

摩根大通在 25 日發佈的研報中認為，黃金已成為關鍵盈利驅動因素，貢獻了 2024 財年 32% 的毛利 (2023 年為 26%)，主要得益於銷售均價同比上漲 28%；銅業務毛利同比增長 29%，銷售均價同比上漲 14%。

預計金、銅產量穩步增長，上調公司 A 股目標價至 25 元/股

摩根大通指出，紫金礦業自產銅單位成本同比下降 1%。淨財務成本下降 12 億元，使借貸成本率降至 3.8%。預計 2025 年採礦單位成本將因工資成本上升、品位下降而略有上升，但紫金礦業在銷售、管理和財務成本方面的良好控制將支持穩健的利潤率表現。

此外，紫金礦業還計劃通過礦山擴張和潛在的併購活動來實現穩定的產量增長。報告指出，紫金礦業在礦山擴張方面有着良好的記錄，並且在成本控制方面表現出色，這將支持其未來幾年 8-10% 的複合年增長率。

“預計 2025 年黃金產量將達 85 噸 (同比增長 17%)，銅產量將達 115 萬噸 (同比增長 8%)。主要礦山擴建項目包括卡莫阿三期 (2025 年預計產量同比增長 32%) 和巨龍二期 (預計於 2025 年底投產)。”

根據摩根大通的估值模型，預計紫金礦業 A 股的目標價為 25.00 元人民幣，隱含的 1 年期前瞻市盈率為 13 倍，EV/EBITDA 倍數為 8.9 倍。

H 股的目標價為 23.70 港元，隱含的 1 年期前瞻市盈率為 12 倍，EV/EBITDA 倍數為 7.7 倍。摩根大通認為，儘管銅價已接近歷史高位，但紫金礦業的估值仍然具有吸引力。

摩根大通預計，紫金礦業在 2025 年和 2026 年的調整後每股收益將分別增長 10% 和 13%，主要得益於銅和金價格的積極展望以及公司的成本控制能力。