Tencent, Meituan, and PDD all released their financial reports this week, and the market is closely watching these numbers

本週，中國互聯網巨頭騰訊、美團和拼多多將將陸續發佈 2024 年第四季度財報。根據高盛預測，得益於四季度中國商品和服務消費的強勁增長，騰訊、美團和拼多多將表現穩健，營收將分別同比增長 8%、19% 和 24%，調整後 EBIT（息税前利潤）同比增長分別為 22%、405% 和 11%。

3 月 17 日，高盛分析師 Ronald Keung、Lincoln Kong 等發佈研報稱，本季投資者們更為關注的是管理層對 2025 年業績的展望，特別是每股收益（EPS）的預期調整，因為本財報季至今，EPS 預期調整方向與股價表現高度相關。

高盛預計，拼多多的 Temu 平台將繼續調整其商業模式，而美團則可能繼續在中東地區拓展其 “Keeta” 外賣業務，投資者將重點關注三大方向：

人工智能相關資本支出和應用計劃、電商及本地生活服務競爭格局以及全球化戰略和麪臨的政策環境變化。

騰訊：遊戲業務加速增長 17%，EPS 超預期增長 14%

自上次財報發佈以來，騰訊股價上漲 29%，高盛給予其 “買入” 評級，並預計其在 2024 年第四季度將呈現廣告收入增速略有放緩、遊戲業務加速增長、金融科技業務疲軟而商業服務加速的格局：

遊戲收入將增長 17%，廣告收入增長 12%，調整後的集團 EBIT 將達到 600 億元人民幣，同比增長 22%。

2025 年 EPS 將略高於市場普遍預期的 11%，同比增長 14%。

報告還指出了騰訊財報季的幾個重要關注點：

AI 及資本支出上，隨着騰訊將 DeepSeek R1 整合進微信 AI 搜索並可能推出 AI 助手功能，且考慮到騰訊去年回購股份約 1030 億元人民幣，並派發了約 300-400 億元人民幣的年度股息。報告認為，投資者將關注 2025 年的資本支出水平及其與股東回報之間的平衡。

遊戲業務增長前景方面，高盛預計，騰訊經典遊戲將保持健康增長，但由於 mDnF 在去年 5 月推出，下半年將面臨高基數效應。《王者榮耀》和《和平精英》在 2025 年春節期間表現強勁將支撐上半年遊戲收入增長。預計 2024 年第四季度遊戲收入同比增長 17%，2025 年全年增速平穩在 10%。

廣告技術與電商方面，隨着騰訊的廣告產品 3.0 以及不斷增長的微信小商店將擴大其廣告目標市場。高盛預計第四季度在線廣告收入同比增長 13%，2025 年加速至 15%。

美團：核心本地業務強勁增長 46%，關注 GTV 利潤率

對於美團，高盛也給出了 “買入” 評級，並預計其第四季度核心本地商業利潤將實現 46% 的強勁同比增長。高盛預計 2024 年第四季度：

外賣業務交易量將同比增長 10%，食品外賣和到店、酒店及旅遊 (IHT) EBIT 為 46 億元人民幣 (31.6% 利潤率)，集團 EBIT 為 95 億元人民幣。

分析師認為，市場關注的焦點主要集中在幾個方面：

首先，投資者們將密切關注美團在生鮮零售（包括 “美團買菜” 和 “美團優選”）、Keeta 和人工智能/機器人技術領域的投資優先級。

其次是食品配送單位經濟性。在線營銷滲透率、用户補貼正常化和騎手社保成本是影響盈利能力的關鍵因素。高盛預計2025 年美團食品配送平台 GTV 利潤率將維持在 3% 左右。

最後是面對激烈的競爭，美團如何維持 GTV 和內容/商户覆蓋方面的地位。高盛預計該部門調整後 EBIT 在 2024 年第四季度和 2025 財年分別同比增長 37% 和 26%。

拼多多：利潤增速將放緩至 11%，Temu 商業模式調整引關注

今年以來，拼多多股價上漲逾 26%。高盛預計 2024 年第四季度拼多多 EPS 將增長 5%，略低於市場共識的 12%：

預計拼多多在線營銷收入將達 567 億元人民幣，同比增長 17%；交易佣金收入 537 億元人民幣，同比增長 34%；調整後淨利潤 284 億元人民幣，同比增長 11%。

預計拼多多第四季度利潤同比增速降至 11%（相比第三季度的 48%），但考慮到季節性因素帶來較大收入基數、Temu 月活用户在第四季度增速放緩以及國內電器市場拓展有限，這意味着絕對利潤額將小幅回升。

投資者關注的核心問題包括：

Temu 商業模式調整：面對各國去最小化門檻政策和關税變化，Temu 如何調整商業模式以增強平台韌性，特別是美國業務模式轉型進展。

平台 GMV 增長動力：面對競爭對手加速增長以及存在新進入者，拼多多如何保持增長並維持抽佣率。

股東回報政策：鑑於其強大的自由現金流生成能力，市場期待拼多多可能進一步提高股東回報。

高盛預計，從 2025 年下半年開始，拼多多將受益於去年 8 月以來商家支持措施帶來的低基數效應，盈利能力有望提升。