Haitong Securities: US Inflation Cools Down: Car Prices Drop, Rent Stabilizes

智通財經 APP 獲悉，海通證券發佈研報點評美國 2025 年 2 月物價數據。該團隊認為，美國 1 月核心通脹反彈的關鍵在於二手車價格，而非住房。而 2 月核心通脹緩解的關鍵也不在於住房，而是二手車價格和非租金外服務通脹的貢獻。目前，市場降息預期穩定。根據 CME 觀察顯示，截至 3 月 13 日，市場預期美聯儲大概率在 6 月降息，市場預期 2025 年總降息幅度在 75BP 附近。

以下為研報摘要：

美國核心通脹回落。2 月美國 CPI 同比為 2.8%，較 1 月小幅回落 0.1 個百分點。核心 CPI 同比為 3.1%，較 1 月大幅回落 0.2 個百分點，為 2021 年 4 月以來新低。2 月核心 CPI 季調環比折年率大幅回落至 2.8%。

核心通脹為何回落？租金通脹仍偏穩。2 月主要居住租金同比和業主等價租金同比均在進一步放緩;但是，二者環比也維持在 0.3% 附近，與過去 3 個月基本相當。車價回落有較大貢獻。2 月二手車通脹同比大幅回落至 0.8%，環比也從 1 月的 2.2% 大幅回落至 0.9%。非租金外的服務通脹緩解也有較大貢獻。

總的來説，1 月核心通脹反彈的關鍵在於二手車價格，而非住房。而 2 月核心通脹緩解的關鍵也不在於住房，而是二手車價格和非租金外服務通脹的貢獻。

市場降息預期穩定。根據 CME 觀察顯示，截至 3 月 13 日，市場預期美聯儲大概率在 6 月降息，市場預期 2025 年總降息幅度在 75BP 附近。

以下為全文：

美國核心通脹回落。2 月美國 CPI 同比為 2.8%，較 1 月小幅回落 0.1 個百分點。核心 CPI 同比為 3.1%，較 1 月大幅回落 0.2 個百分點，為 2021 年 4 月以來新低。從環比來看，2 月 CPI 環比為 0.2%，較 1 月大幅回落 0.3 個百分點;而核心 CPI 季調環比則為 0.2%，也較 1 月大幅回落 0.2 個百分點。此外，2 月核心 CPI 季調環比折年率大幅回落至 2.8%。

從 CPI 結構來看，2 月通脹的回落與能源和核心通脹回落有關。2 月能源通脹同比為-0.2%，較 1 月回落 0.8 個百分點;能源通脹環比為 0.2%，較 1 月上升 0.9 個百分點。2 月核心通脹同比回落至 3.1%，核心通脹環比回落至 0.2%。可見，除了能源通脹外，核心通脹回落貢獻也不小。

核心通脹為何回落？從核心通脹權重來看，核心服務權重相對更高，接近 8 成左右，而核心商品權重則在 2 成左右。租金通脹仍偏穩。2 月主要居住租金同比和業主等價租金同比均在進一步放緩，帶動核心服務通脹放緩 0.2 個百分點至 4.1%。但是，二者環比也維持在 0.3% 附近，與過去 3 個月基本相當。因而，2 月核心通脹環比的回落與住房無關。

車價回落有較大貢獻。2 月二手車通脹同比大幅回落至 0.8%，較 1 月回落 0.2 個百分點。環比也從 1 月的 2.2% 大幅回落至 0.9%。二手車通脹的回落推動 2 月核心商品通脹環比下行 0.1 個百分點。因而，車價回落對 2 月核心通脹的回落有一定貢獻。

非租金外的服務通脹的緩解也有較大貢獻。2 月不含租金的服務通脹環比放緩至 0.4%，其同比也下行 0.1 個百分點至 3.8%。例如，2 月公共交通通脹環比下跌 3.4%、電影票通脹價格環比回落至 0.3%、休閒服務通脹環比也回落至 0.8%。

總的來説，1 月核心通脹反彈的關鍵在於二手車價格，而非住房。而 2 月核心通脹緩解的關鍵也不在於住房，而是二手車價格和非租金外服務通脹。市場降息預期穩定。根據 CME 觀察顯示，截至 3 月 13 日，市場預期美聯儲大概率在 6 月降息，市場預期 2025 年總降息幅度在 75BP 附近。

風險提示：美聯儲貨幣政策超預期。