Why is the Federal Reserve still holding steady despite the decline in the U.S. February CPI and PPI?

智通財經 APP 獲悉，儘管本週公佈的美國 2 月通脹數據在表面上帶來了一些令人鼓舞的消息，但實際上，有跡象表明美聯儲可能會在利率問題上按兵不動。

美國勞工部週三發佈的數據顯示，美國 2 月 CPI 同比上漲 2.8%，為去年 11 月來新低;美國 2 月 CPI 環比上漲 0.2%，為去年 10 月來新低。美國 2 月核心 CPI(不包括食品和能源) 同比上漲 3.1%，為 2021 年 4 月來新低;美國 2 月核心 CPI 環比上漲 0.2%，為去年 12 月來新低。

週四公佈的數據顯示，美國 2 月 PPI 環比持平，為去年 7 月以來最小增幅;核心 PPI 環比下滑 0.1%，遠低於經濟學家們普遍預期的環比增長 0.3%，相比於前值環比增長 0.5% 亦大幅降温。

美國 2 月 CPI、PPI 數據均低於預期，但這並不一定會反映在美聯儲青睞的通脹指標上。多位經濟學家表示，由於整體數據背後的一些複雜數學和幾個關鍵領域的趨勢，政策制定者不太可能對這些數據感到寬慰。

美國銀行經濟學家 Stephen Juneau 表示;“簡而言之，2025 年通脹進程開局不利。我們對 PCE 的預測進一步印證了我們的觀點，即通脹不太可能下降到足以讓美聯儲今年降息的水平，特別是在政策變化推高通脹的情況下。除非經濟活動數據顯著走弱，否則我們仍預計美聯儲全年都不會調整政策利率。”

目前市場也基本認同這一觀點。根據芝商所 (CME)“美聯儲觀察”，交易員幾乎認為下週的美聯儲聯邦公開市場委員會 (FOMC) 會議不太可能降息，而 5 月降息的可能性僅約為四分之一。

雖然美聯儲會關注美國勞工統計局發佈的 CPI 和 PPI 數據，但它認為衡量通脹的最終標準是美國商務部的 PCE 物價指數。美聯儲官員認為，PCE 數據——尤其是剔除食品和能源價格的核心 PCE——能夠更全面地反映價格趨勢。該指數比 CPI 或 PPI 更能準確體現消費者的實際消費情況，而不僅僅是單個商品和服務的價格變化。例如，如果消費者用雞肉代替牛肉，PCE 指數會更清晰地體現這一趨勢，而 CPI 和 PPI 可能不會。

大多數經濟學家預計，本月晚些時候公佈的最新 PCE 物價指數同比漲幅最多會維持在 2.6%，甚至可能小幅上升——這意味着通脹將進一步偏離美聯儲 2% 的目標。

Evercore ISI 全球政策和央行策略主管 Krishna Guha 表示：“週四公佈的 PPI 數據證實了我們的擔憂，即 2 月份看似温和的通脹數據可能會轉化為 PCE 通脹的更高讀數。”“PVE 通脹不會在第二季度初穩步下降，相反，它可能會表現得起伏不定。”

根據 Pantheon Macroeconomics 的首席美國經濟學家 Sam Tombs 的分析，PPI 數據中某些領域的價格上漲可能會傳導至 PCE 通脹指標，包括：醫院護理費用上漲、保險價格上漲、航空運輸價格上漲。他表示：“這一結果幾乎肯定會讓美聯儲退縮。”

Sam Tombs 預計，美國 2 月核心 PCE 物價指數將同比上漲 2.8%，高於 1 月的 2.6%。美國銀行和花旗對這一指標的預測為 2.7%，與華爾街其他機構的預測基本一致。但不管怎樣，這些預測都表明，美國的通脹在往錯誤的方向發展。

值得注意的是，未來仍可能出現一些積極的變化。儘管市場普遍預計 2 月份通脹率會回升，但許多經濟學家仍認為，未來幾個月通脹將有所回落，即便需要考慮關税的影響。花旗預計，3 月份的通脹數據將 “更加有利”，並預測美聯儲可能會在 5 月恢復降息——這一觀點與市場主流預測不同。目前市場認為，美聯儲 6 月降息的可能性更大。

美國滯脹陰雲籠罩 美聯儲陷入兩難境地

儘管本週公佈的通脹數據超預期走低，但仍顯著高於 2% 的目標。更糟糕的是，3 月初公佈的 2 月非農報告顯示美國就業市場已經降温，未來可能還會進一步受到美國政府裁員的衝擊，對美國經濟陷入滯漲的擔憂正在升温。

美聯儲竭力實現維持物價穩定並達成就業最大化的 “雙重使命”。但眼下這兩個目標互相沖突，導致美聯儲陷入兩難——如果降低利率來支持勞動力市場，可能會存在引發通脹捲土重來的風險;如果長期維持高利率以抑制物價上漲，經濟可能會陷入衰退。

與此同時，特朗普政府的關税政策引發的通脹效應和經濟衝擊將帶來更大的挑戰。特朗普在上任之後便頻頻揮舞關税大棒，對加拿大、墨西哥、中國等貿易伙伴加徵關税，並多次威脅要對歐盟加徵關税。

特朗普政府的這些關税措施已經導致消費者通脹預期飆升。有分析人士指出，短期來看，美國加徵關税導致進口商品價格上升，其影響主要表現為使通脹一次性脈衝式上升。但長期來看，若關税引發全球供應鏈重構，或刺激其他國家採取報復性措施，則可能導致生產效率下降和貿易成本系統性上升，形成持續性通脹壓力。

特朗普政府的關税政策打擊了投資者、消費者和企業的信心，並引發了對經濟衰退的擔憂。摩根大通首席經濟學家 Bruce Kasman 表示，今年美國經濟衰退的可能性約為 40%，高於他年初預計的大約 30%。他還表示，如果美國政府破壞了人們對美國治理的信任，那麼美國作為投資目的地的地位就有可能受到持久損害。

Bruce Kasman 表示，如果特朗普威脅從 4 月起徵收的對等關税真正生效，經濟衰退風險將上升，可能達到 50% 或以上，“如果我們繼續沿着這條更具破壞性、對商業不友好的政策道路走下去，我認為經濟衰退的風險將會上升”。

有市場人士認為，美聯儲或繼續採取 “數據依賴” 策略，政策傾向不會出現明顯的一邊倒。如果通脹預期上升，則適度加強維持高利率直至通脹回落的政策表態;反之，若通脹受控而失業率走高，則釋放進一步寬鬆的政策信號。

而若美國經濟陷入 “滯脹” 困境，美聯儲貨幣政策重心或偏向通脹。分析人士指出，歷史經驗表明，當通脹預期嚴重失控時，美聯儲往往會優先穩定物價，即使犧牲經濟增長和就業。例如，20 世紀 80 年代時任美聯儲主席沃爾克通過激進加息壓制通脹，儘管短期內加劇經濟衰退和失業，但最終實現物價穩定，為長期增長奠定基礎。