How did Yalla, with annual report performance exceeding expectations, become the "lone warrior" of the US stock market flash crash?

年報業績超預期的雅樂科技 (YALA.US)，何以成美股閃崩 “孤勇者”?

近期美股大跌，雅樂科技 (YALA.US) 也隨之股價探底。

智通財經 APP 觀察到，今年 1 月 10 日，雅樂科技股價從最低 3.84 美元啓動，然後一路上攀，2 月 21 日盤中達到最高 4.42 美元，近一個半月區間最大漲幅僅 15.10%。然而 2 月 21 日在股價區間觸頂後，雅樂科技遇上美股閃崩潮，8 個交易日便將股價跌回最低 3.83 美元，回吐了此前一個半月所有漲幅。

但 3 月 4 日後，雅樂科技股價並未隨美股行情繼續下探，而是逆市拉昇，又在 6 個交易日後將股價拉回並突破前高，坐了一回 “過山車”。

基本面支撐下的股價逆市反彈

3 月 12 日，雅樂科技股價收漲 5.24%，創下自去年 11 月下旬以來單日最高股價漲幅。其原因則在於公司 3 月 11 日盤前披露了 24Q4 業績。

智通財經 APP 瞭解到，2024 年，雅樂科技年營收為 3.40 億美元，其中社交服務收入為 2.25 億美元，遊戲服務收入為 1.14 億美元。利潤端方面，公司當期淨利為 1.34 億美元，同比增長 18.7%，淨利潤率為 39.5%;經調整淨利為 1.49 億美元，較上年同期的 1.31 億美元增長 13.6%，對應淨利潤率則為 43.8%。

而從 24Q4 季度數據來看，雅樂科技 24Q4 當期實現營收 9082.8 萬美元，同比增長 12.2%，季度同比增速高於上季度的 4%，也由此超過預期指引區間的上限。此外，往績 Q1 和 Q4 季度通常為業務淡季，例如 23Q4，雅樂的環比增速便為-5%，但今年 Q4，雅樂環比營收增速也實現轉正，達到 2%，業務發展好轉跡象較為明顯。

從關鍵運營數據來看，公司當期平均 MAU 達 4144.5 萬，同比增長 14.4%;但平台付費用户數量同比增長 3.2% 至 1230.9 萬。結合當前雅樂科技的運營數據，投資者不難看到，相較此前 MAU 數量增長、付費用户下降的狀態。雅樂在 24Q4 季度的用户付費轉化效率出現根本改觀，這也印證其在中東北非核心市場基本站穩腳跟

從成本和費用端來看，與 2023 年主打控費策略不同，雅樂在 2024 年開始小幅度加大市場投入。

數據顯示，24Q4 季度，公司成本與費用合計 6069 萬美元，同比增長 5%。其中，公司當期成本端支出為 3100 萬美元，同比小幅增長 1.5%;營銷費用為 740 萬美元，較上年同期的 1040 萬美元下降 28.5%;管理費用為 1310 萬美元，同比增長 15.6%;研發費用為 920 萬美元，同比大幅增長 69.6%。

雖然目前中東北非的社交與遊戲市場環境仍日趨激烈，但雅樂當前的發展策略顯然與此前通過較為剋制的控費和市場買量以 “保利潤” 的策略不同，而是選擇控制買量的同時加大研發投入以 “求增長”。並且持續下降的營銷費用與穩定增長的 MAU 和小幅增長的付費用户數，共同説明雅樂產品在目標市場已初步實現口碑傳播，側面反映出較強的市場競爭力。上述便是雅樂在 3 月 12 日股價逆市大漲的原因。

不過這並非其自 3 月 4 日以來逆市上漲的原因。雅樂股價的跌勢之所以在 3 月 4 日戛然而止，並在 6 個交易日內回升 15.4%，更多是因為其當時處於完全低估狀態。

智通財經 APP 觀察到，3 月 4 日雅樂科技股價下探至最低 3.83 美元，對應市值 6.09 億美元，而根據其 24Q3 財報，公司當期淨資產為 6.7 億美元，屬於完全低估狀態。因此雅樂科技股價止跌回升，隨着 24Q4 財報出爐，雅樂的當期淨資產增至 6.98 億美元，而 3 月 12 日其收漲後對應市值 7.02 億美元，剛好躍過淨資產線。而這也意味着雅樂科技當前 PB 估值僅為 1 倍，較行業平均的 6.8 倍 PB 仍處於低估狀態。

從站穩腳跟到股東回報

實際上，雅樂科技當年被稱作 “中東小騰訊”，原因便在於其 “社交 + 遊戲” 組合拳的策略與當年騰訊發家時如出一轍。當時市場預計，只要中東北非地區社交與遊戲市場持續擴容，雅樂只需要線性增長便有望成為 “中東版騰訊”。

正如市場所料，4 年過去，中東北非市場體量不斷拔高，但隨之而來的市場競爭卻似乎打斷了雅樂線性增長的美夢。

不過從 2023 年年底，雅樂便攜手當地和全球合作伙伴，在中東和北非多地舉辦了一系列 Yalla Ludo 線上和線下錦標賽——向電競靠攏是 2024 年以來雅樂動態的重要一環，結合沙特舉辦電競奧運會等行業動向看，具有顯著的風向標意義。

從市場情況來看，據市場分析公司 niko partners 的最新報告，2023 年亞洲、中東和北非 (mena) 遊戲市場規模達到 855 億美元，同比增長 4.6%。該公司預計到 2027 年，MENA-3 的收入將增長到 26.5 億美元，五年複合年增長率 (CAGR) 為 8.2%。2023 年，玩家總數達到 6840 萬，同比增長 2.9%。預計到 2027 年將達到 7960 萬，五年複合年增長率為 3.7%。

而在市場競爭方面，隨着騰訊、米哈遊、莉莉絲等巨頭的加入，中東遊戲市場品類更加豐富，中國遊戲在沙特 App Store 的 TOP 10 榜單中佔據了 8 個席位，在展現中國遊戲競爭力的同時，對雅樂這類在中東北非佈局良久的企業來説，同樣面臨的巨大的競爭壓力。

對於此時的雅樂來説，順應當地發展電競的趨勢，通過電競賽道將自身產品擴展到更廣闊的市場，不失為一個可行的策略。

從政策端來看，阿拉伯聯合酋長國與沙特阿拉伯在推動當地電競事業發展的進程中扮演領頭羊角色。阿聯酋的 “2033 年迪拜電子遊戲藍圖”，在迪拜王儲的指導下，目標明確：至 2033 年，將迪拜塑造為全球電競十強城市之一，預期新增三萬個工作崗位，直接為 GDP 貢獻增加 10 億美元，展現出宏大的經濟轉型藍圖。

沙特公共投資基金則成立 Savvy Gaming Group，同時規劃在未來城市 Neom 內建造全球最大的遊戲開發中心。

在市場端，亞洲、中東及北非地區合力佔據了全球電子競技市場的半壁江山以上，比例超過 56%。據 2023 年中東與北非遊戲及電子競技峯會的調研，中東已構建起一個龐大社羣，擁有超過 3.77 億活躍玩家。

在業績企穩以及明確發展方向後，雅樂科技也開始更多地向股東回報。數據顯示，2024 年，公司連續 2 個季度總共回購了 700 萬美元股票，創其成立已來最長的回購記錄。而此次財報中，公司還表示 2025 年最少會回購 2800 萬美元的股票，佔公司當前市值的約 4%。