Morgan Stanley 2025 Strategy: High-Yield Bonds Steady the Ship, Copper and Uranium "Gap Market" Lead the Way

智通財經 APP 獲悉，摩根士丹利最新發布的 2025 年全球策略研報，對全球經濟增長、政策走向、資產配置以及大宗商品市場等關鍵領域進行了深入分析與預測，為投資者呈現了一份詳盡的市場指南。

宏觀經濟：增長分化與美元弱勢週期

美聯儲政策出現轉向，預計 2025 年僅有一次 25 基點的降息 (可能在 6 月實施)，這一預期使得市場對美國利率的走向有了更為明確的判斷。受此影響，10 年期美債收益率的年末目標下調至 4.0%，而當前該收益率為 4.3%，實際利率的下行成為推動這一變化的主要力量。這意味着在當前的經濟環境下，市場對資金的定價正在發生微妙的轉變，投資者需要密切關注實際利率的走勢，以把握債券市場的投資機會。

與此同時，全球利率呈現出收斂的趨勢。歐洲央行維持寬鬆的貨幣政策，德國 10 年期國債收益率目標定在 1.80%，與當前 2.84% 的收益率水平相比，顯示出歐洲債券市場在利率下行週期中的獨特魅力。而日本央行則將加息預期推遲至 9 月，10 年期日債收益率被錨定在 1.2%，這一系列動作表明全球主要經濟體在利率政策上的協調與平衡正在逐步形成。

美元指數 (DXY) 的走勢也進入了一個新的階段。儘管美聯儲降息幅度有限，但市場預期的 “美國例外主義” 正逐漸向 “全球趨同” 轉變，這一變化為日元和英鎊等非美貨幣提供了階段性避險資產的機會。日元兑美元的目標匯率為 141，英鎊兑美元的目標匯率為 1.3，這些匯率目標的設定反映了市場對全球資金流動和匯率平衡的新預期。

G4 央行政策路徑：寬鬆週期延長

當前，全球主要央行的貨幣政策路徑呈現出明顯的分化與調整趨勢，寬鬆週期的延長成為主旋律，但不同經濟體的政策走向各有特點，對金融市場和全球經濟格局產生深遠影響。

美國方面，當前政策利率為 4.375%，預計到 2025 年末將降至 4.125%，關鍵時點出現在 6 月，預計屆時將進行一次 25 基點的降息。這一降息預期反映了美國經濟增長動力的減弱以及通脹壓力的緩解，美聯儲通過適度降低利率，旨在平衡經濟增長與通脹控制之間的關係，為經濟的可持續復甦提供支持。

歐元區當前政策利率為 2.50%，預計 2025 年末將下調至 2.25%，關鍵時點可能在 4 月的會議，屆時歐洲央行可能會釋放出寬鬆信號。歐元區經濟增長面臨諸多挑戰，包括地緣政治緊張局勢對貿易的影響、內部市場需求的疲軟等，通過維持較低的利率水平，歐洲央行希望刺激投資和消費，推動經濟復甦進程。

日本當前政策利率為 0.50%，預計到 2025 年末將升至 0.75%，關鍵時點在 9 月，預計屆時將加息 25 基點。儘管日本經濟也面臨一定壓力，但日本央行在控制通脹和穩定經濟方面採取了相對謹慎的策略，加息幅度相對較小，顯示出其對經濟復甦基礎尚不牢固的擔憂以及對匯率穩定等因素的綜合考量。

英國當前政策利率為 4.50%，預計 2025 年末將降至 4.25%，關鍵時點在 3 月的會議，預計屆時將按兵不動。英國經濟受到脱歐後遺症和全球經濟增長放緩的雙重影響，貨幣政策制定者在權衡經濟增長、通脹和就業等多方面因素後，選擇在 3 月維持利率不變，後續根據經濟形勢的發展再做調整。

信用市場：高估值下的風險再平衡

當前，全球信用利差已接近 20 年來的低位，市場環境複雜多變，信用債投資的風向標也在悄然轉變。摩根士丹利基於深入的市場分析和精準的預測，提出了 “延遲減倉” 的策略建議，為投資者在信用債市場的佈局提供了重要的參考指引。

摩根士丹利認為，在上半年維持風險暴露是較為合理的選擇，但關鍵在於精準調倉，以適應市場的動態變化。在增持領域方面，高票息低價格債券成為首選，這類債券在當前低利率環境下能夠提供相對較高的收益，且其價格相對較低，具有一定的估值優勢和上漲潛力，能夠為投資者帶來較為穩定的現金流和資本增值機會。

美國高收益 BB 級債券也是重點增持對象，當前其利差為 291 基點，預計 2025 年目標利差將收窄至 250 基點，表明市場對其信用風險的預期在改善，投資價值凸顯，投資者有機會在信用風險相對可控的情況下獲取較高的收益。亞洲投資級債券同樣受到青睞，其目標利差為 80 基點，較低的利差意味着其信用風險較低，收益相對穩定，在市場不確定性增加的背景下，是平衡投資組合風險與收益的理想選擇。

對於減持領域，摩根士丹利指出，CCC 級高收益債的風險在逐漸累積，2025 年其目標利差將擴大至 425 基點，信用風險的上升使得該領域的投資吸引力下降，投資者應適當減持以規避潛在風險。

歐洲單 B 級債券也被列入減持範圍，其目標利差高達 550 基點，反映出市場對其信用狀況的擔憂加劇，在全球經濟復甦不均衡和政策不確定性增加的背景下，其違約風險可能進一步上升，減持該類債券有助於優化投資組合的信用質量，降低整體風險水平

大宗商品：供需博弈與結構性機會

大宗商品市場方面，關税和 OPEC+ 的生產決策成為影響石油市場的重要因素。儘管最初預期 OPEC+ 會再次延長減產協議，但 OPEC+ 在 3 月 3 日宣佈將按照此前計劃從 4 月開始恢復自願減產的產量，不過其表示將對市場狀況保持敏感，產量可能僅會逐月小幅增加而非完全恢復。摩根士丹利更新後的供需狀況顯示石油市場將比之前更寬鬆，因此將 2025 年的油價預測下調至每桶 70 美元 (原預測 75 美元)。

在天然氣市場，歐洲天然氣價格因供應緊張而保持在較高水平，但有關俄羅斯可能恢復向歐洲輸送天然氣的新聞頭條導致上週價格下跌 10%，若實現停火，預計每年將有 100 億立方米的俄羅斯天然氣重返歐洲市場，增加歐洲天然氣供應的 5%。

金屬市場中，銅是首選的基本金屬，預計 2025 年供應增長將放緩且市場定位已得到清理;鈾市場因合同活動可能改善且供應令人失望而被看好;白銀因實物需求強勁和收益率下降而比黃金更具上行空間;對鎳、鋁和鉛持適度看空態度，因鎳供應削減逆轉以及氧化鋁價格下跌可能使鋁承壓。

核心結論：把握收斂與分化

在 2025 年的投資市場中，摩根士丹利強調了 “全球政策收斂” 與 “區域資產分化” 這一主線，為投資者提供了明確的方向指引。以下是基於這一主線的五大投資機會的深入分析：

黃金與長久期債券的機遇

隨着全球經濟增長放緩以及政策不確定性的增加，實際利率呈現出下行趨勢。這一趨勢為利率敏感資產提供了有利的市場環境。黃金作為傳統的避險資產，在經濟不穩定和實際利率下降的背景下，其投資價值顯著提升。投資者可以考慮增加黃金配置，以對沖其他風險資產的波動。

同時，長久期債券也受益於實際利率的下行。較低的利率水平不僅提高了長久期債券的吸引力，還可能帶來資本增值的機會。對於追求穩定收益和風險對沖的投資者來説，配置長久期債券是一個不錯的選擇。

美元走弱，日元、英鎊及歐元的套利機會

美元指數在 2025 年面臨走弱的壓力。這一變化主要源於美聯儲降息預期以及全球政策收斂的背景。美元的相對弱勢為投資者提供了外匯套利的機會。

具體而言，做空美元並增持日元、英鎊及歐元等非美貨幣，可能獲得匯率波動帶來的收益。日元和英鎊等貨幣在特定的經濟和政策環境下，展現出較強的避險屬性和增值潛力。投資者可以通過外匯交易工具，靈活調整外匯資產配置，把握這一市場趨勢。

銅與鈾的結構性短缺與超額收益

在商品市場中，銅和鈾由於供需錯配，有望成為超額收益的來源。銅市場面臨着供應增速放緩的問題，而全球電氣化和基礎設施建設的需求卻在持續增長。這種供需不平衡將支撐銅價，為投資者提供中長期的投資機會。

鈾市場同樣值得關注。隨着全球核電產業的復甦以及對清潔能源需求的增加，鈾的需求有望上升。同時，鈾的供應相對穩定且有限，供需錯配的局面將推動鈾價上漲。投資者可以考慮通過相關基金或衍生品，參與銅和鈾市場的投資。

審慎下沉，聚焦高票息優質資產

在信用市場方面，摩根士丹利建議投資者採取審慎的態度。整體市場環境要求投資者更加註重信用風險的控制。具體而言，應規避低評級的尾部風險資產，這些資產在市場波動和經濟下行期間可能面臨較大的違約風險。

相反，聚焦於高票息的優質資產是更為穩健的策略。這些資產不僅能夠提供相對較高的收益，還具備較好的信用質量和流動性。投資者可以通過深入研究和篩選，選擇具有穩定現金流和良好信用記錄的企業發行的債券，以實現收益與風險的平衡。

區域資產分化：把握不同地區的投資特色

全球政策收斂的背景下，不同區域的資產表現將出現分化。投資者需要根據各地區的經濟形勢、政策走向和市場特點，制定差異化的投資策略。

美國市場方面，儘管經濟增長放緩，但其股市在新政策預期和企業盈利增長的推動下，仍具有一定的投資機會。特別是受政策支持和經濟結構調整利好的行業，可能表現出較強的韌性。

歐洲市場則受到德國大規模財政方案的影響，歐元區經濟存在上行風險。投資者可以關注歐洲市場的非中國敞口股票，以及受益於國防支出增加和內部需求復甦的相關板塊。

日本市場是 2025 年的一大亮點，經濟增速有望進一步提升。日本股市在通脹持續和收益率曲線陡峭化的背景下，銀行、保險和房地產等板塊具有較好的投資價值。

新興市場由於貿易緊張局勢加劇的風險，成為摩根士丹利最不看好的市場。投資者在新興市場配置時應保持謹慎，注重風險控制和資產質量。

總之，2025 年的投資市場充滿挑戰與機遇。投資者需要緊跟全球政策動態，靈活調整投資組合，在把握政策收斂與區域資產分化帶來的機會的同時，有效管理風險，實現資產的穩健增值。