2025 China AI "Singularity" is approaching? JP Morgan: Application explosion is imminent, DeepSeek ignites computing power demand, Alibaba may become the biggest winner

摩根大通認為，中國 GAI 的發展目前正處於第二階段的開端，阿里巴巴是 IAAS 價值鏈中的關鍵一員，有望在 GAI 發展的第二階段跑贏同行，也具備成為第三階段應用受益者的潛力。此外，快手可能被低估了、百度既是 “賣鏟人”，也是 “淘金者”。

還記得 2010 年嗎？移動互聯網的浪潮席捲而來，重塑了整個互聯網格局。如今，摩根大通的分析師們認為，中國的 AI 領域，正站在類似的 “奇點” 之上。

在摩根大通 9 日發表的研報中，Alex Yao 團隊指出，2025 年將成為中國生成式 AI（GAI）應用爆發的關鍵一年。報告將中國 GAI 的發展劃分為四個階段，併為每個階段提出了相應的投資策略。核心觀點是，隨着 DeepSeek 等國產大模型的崛起，GAI 的應用正在加速滲透，並將引爆對算力的巨大需求。

那麼，誰將在這場 AI 盛宴中分得最大的蛋糕？摩根大通的答案是：阿里巴巴。

四個階段，步步為營：摩根大通的 AI 投資路線圖

摩根大通認為，中國 gen AI 的發展將經歷四個明確的階段，每個階段都有不同的投資重點：

第一階段：大語言模型（LLM）的開發。這是奠定基礎的階段，重點在於構建和優化 LLM。

第二階段：gen AI 在現有應用和服務中的應用。目前，中國正處於這個階段的開端。企業開始嘗試將 GAI 融入現有業務，但具體的價值創造模式仍在探索中。

第三階段：互聯網服務消費量激增。隨着 GAI 應用的普及，互聯網運營商將從中獲得顯著的財務收益。

第四階段：原生 gen AI“殺手級應用” 的出現。這些應用將徹底改變市場競爭格局，並帶來全新的商業模式。

摩根大通認為，DeepSeek 在 2025 年 1 月推出 V3 和 R3 LLM，是引爆 GAI 應用的關鍵催化劑。自 1 月末以來，DeepSeek 的 LLM 已被各行各業的公司廣泛應用於面向消費者的應用中。截至 3 月 7 日，中國下載量排名前三的免費應用均為 GAI 應用，功能與 ChatGPT 類似。

此外，互聯網公司的反饋也表明，DeepSeek 的 LLM 正在後端運營中得到廣泛應用。

算力需求井噴，誰是 “賣鏟人”？

既然 gen AI 的應用爆發將帶來算力需求的井噴，那麼，誰將成為這場 “淘金熱” 中的 “賣鏟人” 呢？摩根大通將目光投向了基礎設施即服務（IAAS）價值鏈。

報告認為，在 GAI 發展的第二階段，IAAS 價值鏈中的公司將表現突出，其營收預期有望得到積極修正。阿里巴巴是摩根大通在該領域最看好的標的。

“我們認為阿里巴巴是⼀只 IAAS 價值鏈股票，其表現將在第⼆階段超越其他互聯網同行。它也有潛力成為第三階段的應用受益者。”

儘管騰訊在中國的 IAAS 市場佔有重要份額，但摩根大通更傾向於將其視為 AI 應用受益者。原因是，即便投資者單獨評估騰訊雲的價值，其對騰訊當前市值的貢獻也僅為 10% 左右。相反，騰訊積極將 GAI 融入現有產品組合，有望提升用户粘性，並在 2026 年及以後帶來廣告收入的增長。

快手被低估了、百度既是 “賣鏟人”，也是 “淘金者”？

除了阿里和騰訊，摩根大通還提到了一個 “被低估” 的 AI 受益者：快手。

報告認為，AI（尤其是在 DeepSeek 發佈後）將顯著提升快手主應用的用户參與度和變現能力。此外，快手旗下的 AI 視頻/圖像生成器 Kling（截至 2024 年 12 月擁有超過 600 萬用户）與快手應用在視頻生成方面具有深度協同效應，並在電商、專業內容製作等商業垂直領域具有巨大的變現潛力。

摩根大通將百度定位為 IAAS 雲價值鏈和潛在的 GAI 應用受益者。因此，該公司的股價前景取決於其核心廣告業務和雲業務敍事的轉變。

報告認為，在核心廣告業務方面，通用搜索可以通過在搜索結果頁面中採用 gen AI 來提升其對消費者的價值主張，從而從移動原生內容平台手中奪回廣告市場份額。另一方面，通用搜索也可能被將 AI 搜索整合到其龐大自然流量中的 AI 搜索運營商所顛覆。