"Xiaomi" has arrived? UBS: Valuation already includes the most optimistic expectations, capacity may limit the explosion of electric vehicle business

自 2025 年初以來，小米股價已累計上漲近 60%，表現遠超市場預期。對於公司後市前景，目前市場存在分歧。瑞銀在 3 月 10 日的報告中將小米股價評級下調至中性，同時上調目標價格至 60 港元。

瑞銀分析師表示，小米目前股價已達到分析師最樂觀的情景預期。公司目前估值已經達到 40 倍前瞻市盈率（NTM PE），遠高於其 5 年平均水平的 22 倍。小米進一步上漲的催化劑存在，但所需執行條件極為苛刻。分析師認為，小米電車業務方面將受限於產能瓶頸，目前估值已包含電車業務 2026 年的高增長預期。

基於對小米未來增長的樂觀預期，瑞銀將其 12 個月目標價從 33.50 港元上調至 60.00 港元。但考慮到當前股價已接近目標價，公司估值已經充分反映了其未來的增長潛力，進一步上漲的空間有限，分析師將小米的評級從 “買入” 調至 “中性”。

當前估值下，風險回報已基本平衡

瑞銀認為，多重因素共同推動了小米本輪行情。

首先，中國政府對電車的補貼政策為小米的電車業務提供了強勁支持。其次，小米在高端市場的佈局初見成效，SU7 Ultra 的發佈進一步鞏固了其品牌定位。此外，小米在智能家居和物聯網（IoT）領域的持續擴展也為其業績增長提供了動力。

但在經歷股價大幅上漲後，當前小米的估值已處於歷史高位。瑞銀表示，小米的股價目前交易在 40 倍的前瞻市盈率（NTM PE），遠高於其 5 年平均水平的 22 倍。這一估值水平意味着市場對小米未來的增長預期已經相當樂觀。分析師認為，在當前估值下，風險與回報已經基本平衡，因此下調評級。

瑞銀同時警告，截至 2025 年 2 月 28 日，小米是離岸中國股票中人工智能概念股中 “擁擠度” 最高的股票之一。這意味着，一旦市場情緒發生變化，可能會出現 “踩踏” 風險。

上行催化劑存在，但執行條件苛刻

儘管下調評級，瑞銀也承認小米未來仍有多個潛在的 “催化劑”，如果成功落地，或將再次引爆股價：

AI 眼鏡 “橫空出世”？ 如果小米大規模推出 AI 眼鏡，將增強其邊緣 AI 生態系統，推動物聯網（IoT）銷售增長，並提升核心業務的估值倍數。

YU7 能否一炮而紅？ 市場對小米計劃於二季度推出的 YU7 車型寄予厚望（瑞銀預估全年交付量為 30.5 萬輛，買方可能更高），對其銷量和定價都抱有很高的期待。如果 YU7 銷售強勁，將大幅提升小米 2025 年的營收和基於市銷率（P/S）的電動車業務估值。

儘管小米的前景看似光明，但瑞銀也指出了潛在的挑戰。

首先，小米的電車業務雖然增長迅速，但其產能擴張可能面臨瓶頸。瑞銀預計，2026 年小米的電車交付量將達到 58 萬輛，但這一預測基於其現有工廠的滿負荷運轉。如果產能擴張不及預期，小米可能會在激烈的市場競爭中失去份額。

其次，中國政府的補貼政策對小米的智能手機和 IoT 業務的刺激效應可能逐漸減弱。隨着補貼政策退出，小米的核心業務增長可能面臨壓力。此外，小米在高端市場的進一步滲透也面臨挑戰，尤其是在競爭對手不斷加碼的情況下。

增長前景依然樂觀

儘管面臨挑戰，瑞銀對小米的 IoT 和電車業務仍持樂觀態度。

分析師認為，小米的 IoT 業務在 2024 年第四季度有望實現超過 300 億人民幣的營收，主要得益於中國 “以舊換新” 補貼政策的推動。此外，小米在海外市場的擴展也為 IoT 業務提供了新的增長點。

在電車領域，瑞銀預計小米的 SU7 車型將在 2025 年第二季度發佈，並有望成為新的增長引擎。分析師預測，2025 年小米的 EV 交付量將達到 30.5 萬輛，且這一數字可能因市場需求而進一步上調。如果 SU7 的銷售表現強勁，小米的 EV 業務估值有望進一步提升。

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