Huaxi Securities: The Spring Offensive Continues, Deepening the Exploration of Investment Opportunities Related to the "Two Sessions"

智通財經 APP 獲悉，華西證券發佈研報稱，春季攻勢延續，深挖 “兩會” 相關投資機會。短期受美股大跌和美國加徵關税的影響，本輪結構性科技行情的獨立性有所減弱，市場對 TMT 交易擁擠的擔憂有所加劇，部分交易性資金或階段性退潮，建議聚焦受益於 “兩會” 政策發力的內需方向的補漲機會。中長期看，本輪 AI+ 投資已經從海外映射向國內 AI 產業鏈景氣度切換，在國內 AI 產業加速追趕海外的過程中，A 股在國產算力、機器人、AI 應用等方向的投資機會有望持續擴散。

行業配置上，關注受益於 “兩會” 政策發力的內需方向的補漲機會，如消費、“兩重兩新” 等領域；中長期科技產業趨勢下的 “新質牛” 資產仍是主線，關注：AI+(AI 應用、人形機器人、智能駕駛、智能穿戴、國產算力)、低空經濟、國產替代等。

市場回顧：2 月全球權益市場呈現"東強西弱"格局，中國市場走出結構性科技行情，恒生科技指數漲幅一度超 20%。月末，受到英偉達等美科技股大跌和美國關税政策影響，前期科技板塊獲利盤止盈情緒初現，部分低位順週期和消費板塊也階段性補漲。資金面，A 股融資資金連續四周淨買入，ETF 資金則持續淨贖回。2 月大宗商品多數下跌，地緣政治局勢出現緩和跡象，近期國際油價震盪下行。

以下幾個方面是近期市場關注的重點：

1) 海外方面，美國關税政策擾動全球市場情緒。當地時間 2 月 27 日，美方宣佈對加拿大、墨西哥產品加徵 25% 關税的決定將於 3 月 4 日如期生效，同日還將在對中國商品加徵 10% 關税的基礎上，再額外增加 10%。美國加徵關税的政策或正在加劇美國滯脹擔憂，2 月經濟數據已出現放緩跡象。一是美國 2 月 Markit 服務業 PMI 步入萎縮；二是密歇根大學美國消費者信心指數大幅下降，同時長期通脹預期上行至 1995 年以來最高水平。

2) 3 月初 “兩會” 召開，市場對於宏觀政策的期待隨之增強。根據該行統計，2019 年以來，A 股在 “兩會” 召開期間上攻動能或有所放緩，“兩會” 結束後隨着預期落地將再次聚焦政策主線。2025 年 “兩會”，重點關注擴內需、新質生產力、穩樓市股市方面的表述。其一，擴內需為今年經濟工作的首要重點，其中提振消費放在內需首位；其二，總書記在民企座談會強調 “努力為推動科技創新、培育新質生產力、建設現代化產業體系多作貢獻”，人工智能、低空經濟、6G 等新興產業和未來產業仍是重點支持方向；其三，2 月 28 日中央政治局會議再次提到 “穩住樓市股市”，預計今年穩地產政策有望加碼。

3) 短期科技板塊跟隨海外市場波動加大，市場對 TMT 交易擁擠的擔憂有所加劇，或引發階段性獲利盤止盈。2 月末，伴隨美股大跌，中國權益市場亦出現波動，本輪結構性科技行情的獨立性有所減弱。一方面，前期市場積累了較多浮盈盤，短期行情的延續依賴國內外產業技術的持續突破；另一方面，臨近 3 月，美國關税政策、俄烏和談、“兩會” 政策等不確定性有待落地，部分交易性資金或階段性退潮。

4) 中長期維度，科技成長賽道投資的核心在於產業趨勢變遷，“新質牛” 資產仍是主線。科技成長賽道投資的核心在於產業趨勢變遷，類比 2009-2015 年的一階段 “智能手機產業鏈” 到二階段 “互聯網 +” 行情，本輪 AI+ 投資亦從海外映射向國內 AI 產業鏈景氣度切換，而第二階段行情持續時間往往更長、涉及範圍更廣。在國內 AI 產業加速追趕海外的過程中，A 股在國產算力、機器人、AI 應用等方向的投資機會有望持續擴散。

風險提示：宏觀經濟超預期波動；海外流動性風險，地緣政治風險等。