EB SECURITIES February Non-Farm Payroll Data Review: Government Layoffs Impact Gradually Emerging, U.S. Job Market Under Pressure

智通財經 APP 獲悉，光大證券發佈研報稱，2025 年 2 月美國新增就業小幅回暖，但低於市場預期。從降息節奏看，近期美國經濟數據轉弱也再次驗證了此前觀點，2025 年美聯儲有超預期降息的可能。從就業數據看，新增就業低於預期，回升的失業率顯示出美國就業市場承壓。近期持續的高利率環境，疊加減税政策落地前政府效率部帶來的財政緊縮效應，有助於繼續壓制通脹，未來俄烏衝突有望結束，也有助於推動油價回落。

光大證券主要觀點如下：

事件：2025 年 3 月 7 日，美國勞工部公佈 2025 年 2 月非農數據：新增非農就業 15.1 萬人，預期 16.0 萬人，前值由 14.3 萬人修正至 12.5 萬人；2 月失業率 4.1%，預期 4.0%，前值 4.0%；平均時薪同比升 4.0%，預期升 4.1%，前值由升 4.1% 修正至升 3.9%。

2025 年 2 月美國新增就業小幅回暖，但低於市場預期。1 月加州山火與極端冬季天氣擾動消退，推動 2 月美國新增就業回升，2 月非農就業人口增 15.1 萬人，高於前值的增 12.5 萬人。但 2 月起特朗普的政府裁員計劃部分壓制了就業表現，美國政府新增就業從前值的 4.4 萬人降至 1.1 萬人，導致 2 月新增非農就業低於預期的 16.0 萬人。

從降息節奏看，近期美國經濟數據轉弱也再次驗證了此前觀點，2025 年美聯儲有超預期降息的可能。從就業數據看，新增就業低於預期，回升的失業率顯示出美國就業市場承壓。近期持續的高利率環境，疊加減税政策落地前政府效率部帶來的財政緊縮效應，有助於繼續壓制通脹，未來俄烏衝突有望結束，也有助於推動油價回落，2025 年美聯儲有超預期降息的可能。

新增非農就業小幅回暖，製造業、金融業就業回升，零售業新增就業回落。

製造業：新增就業 +1.0 萬人，高於前值的-0.5 萬人，或與暴雪天氣擾動消退有關。金融業、專業和商業服務業：就業回暖，新增就業 +2.1 萬人、-0.2 萬人，分別高於前值的 +1.4 萬人、-3.9 萬人，或與 2 月下旬利率端再次鬆綁有關。零售業：新增就業-0.6 萬人，低於前值的 +3.0 萬人，體現關税擾動消費者信心。

勞動參與率回落，失業率小幅回升。

2025 年 2 月勞動參與率錄得 62.4%，低於前值的 62.6%，中老年羣體勞動參與率回落。從失業人口看，2 月失業人口增加了 20.3 萬人 (前值為減少 3.7 萬人)，驅動 2 月 U3 失業率 (=失業人數/勞動力人數) 較前值抬升 0.1 個百分點，錄得 4.1%。此外，2 月 U6 失業率 (=(失業總人數 + 因經濟原因而選擇兼職人數)/勞動力人數) 錄得 8.0%，大幅高於前值的 7.5%，兼職市場也明顯轉弱。

從降息節奏看，2 月失業率抬升、新增就業低於預期，以及通脹風險階段性可控，2025 年仍有超預期降息可能。

展望看，近期持續的高利率環境，疊加減税政策落地前政府效率部帶來的財政緊縮效應，有助於繼續壓制通脹，未來俄烏衝突有望結束，也有助於推動油價回落，2025 年美聯儲有超預期降息的可能。

CME Fedwatch 工具顯示，2 月非農數據公佈後，市場預期 2025 年全年降息 3 次，首次降息時點為 6 月，概率為 52.6%，前一日為 47.5%；7 月降息概率為 41.4%，前一日為 40.0%；10 月降息概率為 34.0%，前一日為 33.0%。

風險提示：

美國經濟超預期回落；地緣政治形勢超預期演變。