Impacting the Global Market! Four Key Questions about Germany's "Fiscal Rocket Launcher"

一直以來，德國一直被視為歐洲財政紀律的 “模範生”，緊抱着 “債務剎車” 政策不放。然而，一場突如其來的風暴，似乎正在動搖這個國家堅持多年的財政緊縮立場。德意志銀行最新發布的研究報告，深入剖析了德國近期提出的鉅額財政擴張計劃，並提出了四個關鍵問題，為我們理解這一可能改變全球市場格局的事件提供了重要視角。

本週二，德國兩大執政黨 CDU/CSU 和 SPD 達成了一項驚人的協議，計劃推出大規模財政擴張，打破憲法規定的債務限制。德意志銀行直言不諱地指出，這可能是德國自統一以來最重大的財政體制轉變。

核心內容包括：

• 設立一個 5000 億歐元的專項資金用於公共基礎設施投資，其中 1000 億歐元將分配給聯邦各州；
• 改革債務剎車規則，將超過 GDP 1% 的國防開支排除在外，實質上允許無限借貸用於國防；
• 在州一級改革債務剎車，將淨借款上限從 0% 提高到 GDP 的 0.35%，與聯邦一級看齊。

然而，這一系列激進的財政改革方案，能否順利通過？又能帶來多大的經濟增長？市場對此充滿了疑問。德意志銀行的這份報告，正是要解答這些縈繞在投資者心頭的關鍵問題。

問題 1：“財政火箭炮” 能否順利發射？政治博弈暗流湧動

擺在德國面前的第一個問題是，這些憲法修正案能否順利通過。報告指出，修正案需要獲得聯邦議院（Bundestag）和聯邦參議院（Bundesrat）三分之二多數的支持。

時間緊迫，根據媒體報道，聯邦議院計劃在 3 月 13 日對修正案草案進行一讀，3 月 18 日進行二讀和三讀。儘管沒有明確的最低審議期限，但議員們需要足夠的時間進行討論和形成意見，這可能導致投票時間推遲。

更關鍵的是，CDU/CSU 和 SPD 需要獲得綠黨（Greens）或 FDP 的支持，才能達到三分之二多數。FDP 已經明確表示反對，因此關鍵在於綠黨。儘管綠黨領導層可能同意，但考慮到綠黨將在 3 月底失去席位，不排除有議員採取阻撓投票的可能性。為了爭取綠黨的支持，CDU/CSU 和 SPD 可能需要在未來一週內在支出優先事項上做出重大讓步。

此外，憲法修正案還需要在聯邦參議院獲得通過。在這裏，CDU/CSU 和 SPD 將依賴於與其他政黨組成的多個州級聯盟的凝聚力。

問題 2：“財政彈藥” 有多充足？赤字或將飆升

如果一切順利，那麼德國的 “財政彈藥” 將有多充足？德意志銀行預計，最遲到 2027 年，財政刺激將達到 GDP 的 3-4%。這筆額外的赤字支出將使德國的預算赤字最初達到 GDP 的 5-6%，隨後隨着預期增長效應的顯現，中期內將逐漸回落至 4% 左右。

報告分析，從 2026 年起，財政支出將開始發力。首先，聯邦各州增加的借款額度（約佔當前 GDP 的 0.35%）將釋放出可觀的公共消費和投資。其次，新的基礎設施基金預計將在十年內平穩支出，每年增加 500 億歐元的赤字支出（佔當前 GDP 的 1.2%）。

此外，國防開支的增加將帶來更大的財政刺激。德意志銀行預計，最早在 2026 年，國防開支將增加到 GDP 的 3%。相對於 2025 年預計的 1.8% 的支出水平，這意味着赤字融資的國防開支將增加 1.2%。

綜合來看，到 2027 年，德國的財政刺激總額可能達到 GDP 的 3% 左右。但這只是保守估計，如果國防開支目標提高到 GDP 的 4%，總的財政刺激可能高達 GDP 的 4%。

問題 3：經濟增長能否 “起飛”？結構性改革是關鍵

如此大規模的財政刺激，會對德國經濟增長產生什麼影響？德意志銀行認為，短期內，國防開支的乘數效應可能在 0.4-0.6 之間，而基礎設施開支的乘數效應可能在 1 左右。綜合來看，未來兩年，財政刺激計劃可能使德國 GDP 至少提高 2 個百分點。

更重要的是，這次財政擴張能否提升德國的結構性增長率？目前，德國的潛在增長率僅為 0.5% 左右。大規模公共基礎設施投資有望通過更新資本存量來提高這一數字。此外，如果國防開支重點放在軍事研發上，還可能通過溢出效應促進生產率增長和技術創新。

然而，報告也警告説，如果缺乏旨在擴大勞動力供給的結構性改革，德國停滯的勞動力供應可能會成為財政刺激增長的 “限速器”。此外，還需要進一步的供給側改革，以確保經濟的產能限制得到相應擴大。

問題 4：短期前景如何？“逆風” 中前行

儘管財政刺激的長期影響可能顯著，但德意志銀行對德國的近期增長前景仍持謹慎態度。報告指出，今年剩餘時間的週期性前景將受到美國貿易和外交政策帶來的嚴重不確定性衝擊的影響。

在這種充滿挑戰的背景下，德意志銀行對 2025 年 0.5% 的增長預測已經算是樂觀的了。對於 2026 年，1.0% 的增長預測已經假設明年會有適度的財政擴張，但全球環境比美國大選以來預期的更為嚴峻。

儘管存在貿易政策的下行風險，但如果本週宣佈的大規模財政方案得以實施，將意味着實質性的進一步上行空間。然而，正如上文所述，仍然存在一些執行風險。德意志銀行表示，在調整預測之前，希望看到這些憲法改革的 “廬山真面目”，並更清楚地瞭解基礎設施基金的使用速度。

總而言之，德國的 “財政火箭炮” 能否順利發射，以及發射後能否達到預期效果，仍存在諸多不確定性。但可以肯定的是，這一事件將對德國乃至全球經濟產生深遠影響，值得我們持續關注。

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