Goldman Sachs traders pour cold water on European stocks: The "German myth" has been overplayed

隨着德國政府宣佈規模空前的財政擴張計劃，並稱將修改憲法、誓言 “不惜一切代價” 重振經濟、加強國防，市場情緒受到提振，歐股應聲大漲。然而，高盛固定收益和貨幣交易員 Alberto Bacis 警告稱，這一歐洲財政擴張交易已經 “結束了，過頭了”，市場將面臨諸多現實挑戰。

當前，歐洲債券收益率迅速攀升，分析認為，這場由德國主導的財政擴張故事可能很快會迎來嚴峻考驗。

市場情緒急轉：“美國例外論” 到 “歐洲財政擴張”

分析指出，早在今年 1 月，歐洲利率市場還幾乎無人問津，宏觀投資者全神貫注於 “美國例外論”。然而近期，由於歐洲財政擴張突然成為熱點，投資者蜂擁而上，與此前對美國的追捧 “如出一轍”。Bacis 認為：

“這兩種交易都已過度，本週被推得太高。”

Bacis 強調，本週除了德國終於放棄財政保守主義，準備大舉擴張外，還有兩個重要進展，

歐盟委員會批准了一項新的國家層面的國防支出槓桿計劃

以及一項通過歐盟進行聯合融資的小額上限將被提交給歐盟理事會

市場將這些進展解讀為歐洲正加速前進，德國正引領這一努力。高盛則認為，現實中，借貸的限制是由主要投資者和全球儲備資金分配的信用額度決定的。市場對此的定價已經超出了任何合理的概率假設範圍。

債券收益率飆升：財政擴張面臨制約

隨着債券收益率大幅攀升，Bacis 警告歐洲的槓桿計劃將面臨嚴重挑戰。數據顯示，德國 30 年期國債收益率在兩週內上升了 50 個基點，而法國 20 年期國債收益率在上次中長期再融資以來上升了 35 個基點。

“歐洲正在進行大規模的槓桿操作。這種情況下最不希望看到的就是主權債券收益率飆升：而這正是今天發生的事情。”

今日，德國 10 年期國債收益率延續 1990 年來最大單日跌勢，一度升至 2.929%。

他預測未來可能出現三種情景：

1. 部分主權國家因融資成本過高而面臨再槓桿化困難，導致債券暴跌，債券衞士就會對財政空間有限、評級軌跡不佳的國家採取行動，這種情況對歐元不利。

2. 德國決定使用德國資金拯救整個歐洲，為其他國家的國家負債提供擔保

3. 市場情緒平靜下來，部分回撤近期的瘋狂走勢

而當前的情況正在自動限制歐洲的槓桿化。他認為，如果債券收益率繼續像今天這樣上漲，那麼昨天宣佈的支出數字必須縮減 25%，以反映更高的借貸成本。

Bacis 表示，由於德國正在重新定價，目前不應將主權利差作為宏觀可持續性的關鍵風險指標，反而應該關注主權債券的絕對收益率水平。