Global "Narrative Shift": Historic Trade War + Historic Fiscal Stimulus + Historic Rise of Technology = The End of "American Exceptionalism"?

全球經濟格局正經歷一場前所未有的 “敍事鉅變”。

過去三年，投資者普遍押注 “美國例外”，認為美國在經濟增長、股市表現、人工智能等領域領先全球。然而，特朗普政府發起的貿易衝突，疊加美國經濟數據走弱，使得 “美國例外” 的敍事開始動搖。

State Street Global Markets 的 EMEA 宏觀策略主管 Tim Graf 指出：

“世界現在看到美國模式正在發生變化，我們需要適應這種情況，美國不再是可靠的貿易伙伴，我們必須照顧好自己的防務需求。”

全球貿易衝突不斷，歐洲醖釀萬億歐元財政刺激，中國科技力量崛起，全球資金流向正發生歷史性轉變。曾經的 “美國例外論” 是否已走到盡頭？

“美國例外” 神話破滅：貿易戰與經濟放緩

特朗普上任後，單方面撕毀自 1945 年以來建立的外交關係準則，對主要貿易伙伴徵收關税，迫使歐洲領導人重新思考如何為自身安全提供資金。

德國即將上任的政府達成協議，將進行自國家統一以來最大規模的財政政策改革。受此影響，德國債券遭遇數十年未見的拋售潮，30 年期國債收益率一度飆升。TS Lombard 全球宏觀部門董事總經理 Dario Perkins 表示：

“特朗普的關税威脅和強硬姿態迫使其他國家增加支出。”

RBC BlueBay 固定收益團隊首席投資官 Mark Dowding 表示：

“我們之前做多美元兑歐元，但一週多前就結束了這一頭寸，它已經失去了動力。特朗普的行為普遍降低了美國資產的吸引力。”

關税和貿易不確定性正在拖累美國經濟，對增長放緩更為敏感的公司開始顯現疲態。美國銀行指數在過去一個月下跌了 8%，而歐洲同類指數則上漲了 15%。

市場情緒的變化推動了全球股市罕見的分化。今年以來，標普 500 指數下跌 1.8%，而歐洲股市上漲近 9%，創下歷史新高，港股科技股則飆升近 30%。

歐元兑美元匯率也升至四個月高位，突破 1.07 美元，多家銀行紛紛放棄此前預測的歐元兑美元將跌至平價的觀點。

根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）的每週數據，自特朗普上任以來，投資者對美元的多頭押注減少了一半，降至約 160 億美元。投資者紛紛湧入歐洲，以分散對美國市場的投資。Lipper 數據顯示，自 2 月初以來，此前持續流出中國基金的資金開始逆轉，吸引了約 30 億美元。

歐洲崛起，中國科技挑戰美國霸權

美國股市的一大吸引力在於其大型科技股。然而，直到今年 1 月下旬，中國低成本人工智能模型 DeepSeek 的出現，才對華爾街在人工智能領域的統治地位構成了真正的挑戰。自 1 月 27 日以來，香港上市的科技股上漲了 24%，而一籃子美國大型科技股則下跌了 12%。

上海同亨投資副總經理 Yang Tingwu 表示，中國股市已經對美國提高關税具有免疫力，因為中國日益增長的實力正在支撐國內資產：

“看看 TikTok、小紅書或 DeepSeek，中國的技術實力正在擴張。”

儘管如此，一些人認為，美國經濟的韌性和相對較高的利率將使美元在未來保持吸引力。Manulife Investment Management 多資產解決方案和全球股票首席投資官 Nate Thooft 表示：

“我認為確實存在轉變，我們認為這是一種戰術性調整，而非長期的趨勢性轉變。” 他最近將歐洲股票的最大程度減持調整為中性。