Nvidia Invested in CoreWeave, but I Won't Be Buying the IPO

像 微軟(MSFT 0.03%) 和 Meta 這樣的科技巨頭一直在大肆投資人工智能（AI）加速器，並建設龐大的 AI 數據中心，同時也依賴初創公司 CoreWeave 來滿足對 AI 計算能力的激增需求。CoreWeave 建立了一個專注於運行 AI 工作負載的專業雲計算平台，幾乎所有收入都來自與主要科技公司的長期合同。到 2024 年底，該公司在其數據中心運營着超過 250,000 個 GPU。

AI 加速器市場領導者 英偉達(NVDA 1.69%) 在 2023 年投資了 CoreWeave，現在，這個 AI 雲平台計劃上市，預計目標估值至少為 350 億美元。該公司預計將通過首次公開募股（IPO）籌集超過 30 億美元，這將有助於進一步擴張。2024 年，收入激增超過 700%，達到 19 億美元，CoreWeave 在資本支出上投入了 87 億美元，以擴大其業務規模以滿足客户需求。

CoreWeave 在運營上是盈利的，儘管債務的利息支付吞噬了其所有的運營利潤。雖然運營盈利能力、可預測的長期合同以及對 AI 計算能力的強勁需求對公司來説是積極因素，但考慮在 CoreWeave 上市後購買其股票的投資者應謹慎行事。

極端的客户集中度

2024 年，CoreWeave 的 77% 收入來自僅兩個客户，其中一個是微軟。後者在自己的 AI 數據中心上投入巨資，但也計劃增加租賃活動。微軟首席執行官薩提亞·納德拉最近在一次採訪中提到，公司計劃在 2027 年和 2028 年租賃大量的計算能力。

儘管微軟承諾未來進行大量租賃，但依賴如此少的客户是一個重大風險。

可能無法持續的商業模式

CoreWeave 與客户的長期合同是 “承諾支付”，這意味着客户無論是否使用這些容量，都需支付一定數量的預留容量費用。此外，客户還需提供可觀的預付款，這有助於資助支持合同所需的基礎設施建設。

鑑於雲巨頭和其他科技公司目前正在爭相獲取 AI 計算能力，CoreWeave 有足夠的槓桿來施加這種安排。如果公司被迫轉向按需付費模式而沒有多年客户承諾，其收入將變得不那麼可預測。

什麼可能導致這種轉變？AI 計算能力的過剩。

這樣的情景今天看起來似乎不太可能，但微軟計劃在幾年內增加租賃活動是有原因的。在與納德拉的同一次採訪中，微軟首席執行官提到，他預計行業內對 AI 計算能力的瘋狂支出將導致價格下跌。在一個 AI 計算能力過剩的世界裏，你會希望租賃，而不是擁有。

在過剩的情況下，CoreWeave 的客户不太可能願意以固定價格簽訂長期合同。CoreWeave 的商業模式是為 AI 繁榮量身定製的，但一旦需求不再超過供應，公司將面臨嚴峻考驗。

對 CoreWeave 和英偉達都要小心

英偉達的 AI 加速器銷售依然強勁，但 AI 增長故事開始出現裂痕。有報道稱微軟取消了一些 AI 數據中心的租賃。

儘管微軟並沒有縮減其今年 800 億美元的基礎設施支出計劃，但它可能會將未來的計劃轉向更多的租賃而不是建設。如果公司越來越擔心過剩會破壞其 AI 投資的價值，這正是它會採取的做法。

如果由於過剩導致 AI 計算能力的價格下滑，英偉達的 AI 加速器價格也將受到壓力。CoreWeave 不會從較低的 AI 加速器價格中受益，因為它已經在處理過多的容量。唯一的受益者將是像微軟這樣的公司，通過租賃能力並支付市場價格。

CoreWeave 在 2024 年以驚人的速度增長。AI 繁榮可能會持續一年、兩年、三年等。但最終，投入到 AI 計算能力中的鉅額資金將推動供應超過需求。CoreWeave 的商業模式在短缺時運作良好，但如果出現過剩，可能會崩潰。

你應該購買 CoreWeave 的 IPO 嗎？我能告訴你的是我的決定，我是堅決不買。