U.S. stocks and the U.S. dollar both face a downturn: Is the "American exceptionalism" aura fading?

智通財經 APP 獲悉，今年年初時，投資者普遍押注美國總統特朗普的政策將推動美國股市和美元在全球市場中脱穎而出。然而，這一預期似乎正面臨着越來越大的考驗。

特朗普對政府的改革以及在貿易和其他政策方面的大規模舉措不僅沒有為投資者帶來信心，反而注入了不確定性，並且，消費者和企業對經濟前景感到擔憂，這令美國例外主義的敍事受到了威脅。

Natixis Investment Managers 投資組合策略師 Garrett Melson 表示：“政策不確定性正在導致一種動態……投資者、企業領袖和消費者都開始稍微收緊開支。”

他補充道，“這背後的背景是，除了所有政策和特朗普政府的噪音外，美國經濟已經處於降温軌道”。

此外，近年來推動市場大部分漲幅的美國大型科技和成長型公司，因估值和對中國低成本人工智能模型 DeepSeek 的擔憂而步履蹣跚。一隻追蹤所謂的 “七巨頭” 集團的 ETF 自去年 12 月中旬的高點以來已下跌超過 10%。

雖然 “七巨頭” 集團中的關鍵成員英偉達 (NVDA.US) 在週三發佈的財報中給出了超出預期的第一季度營收指引，但對利潤率的前景略低於預期，這可能為週四美股的走勢奠定基調。

美股、美元雙雙遇冷

進入 2025 年，美國股市和美元一度被廣泛預期將超越外國同行。然而，今年以來，美國基準標普 500 指數僅上漲了 1% 多一點，而涵蓋 40 多個國家股票的 MSCI 指數上漲了約 7%，同時美元自 1 月峯值以來對一籃子主要貨幣下跌了約 3%。

這種表現差異部分源於美國以外的發展，包括歐洲令人驚訝的經濟數據和中國人工智能模型的出現，震動了在美國股市中佔據重要地位的科技行業。

與此同時，消費者和企業最近的疲軟指標，以及特朗普政府宣佈一系列關於貿易政策和政府機構裁員公告，加劇了對美國經濟增長前景的擔憂。

過去一週，美國經濟出現了令人擔憂的跡象，其中包括週二發佈的一份數據，顯示 2 月消費者信心以 3 年半以來的最快速度下降，以及另一份數據顯示消費者情緒降至 15 個月低點。

上週五的一項調查也顯示，商業活動降至 17 個月低點，2 月的活動幾乎停滯。

這些經濟報告可能會讓投資者有更多理由配置國際資產，原因是與美國相比，這些資產的估值變得越來越便宜。例如，根據 LSEG Datastream 的數據，以市盈率計算，標普 500 指數相對於美國以外股票的 MSCI 指數的溢價在 2024 年底達到了 20 多年來的最高水平。

在今年年初已將全球股票投資組合更多地配置到美國以外股票的 Murphy & Sylvest Wealth Management 高級財富顧問兼市場策略師 Paul Nolte 表示：“人們一直預計美國 (經濟) 將繼續表現良好。因此，如果這方面存在問題，那麼美國的一些估值過高可能需要下降到更接近世界其他地區的水平。”

野村證券交叉資產策略董事總經理 Charlie McElligott 週一在一份報告中表示，美國經濟數據最近的疲軟促使投資者越來越多地將 “增長恐慌” 情景的概率提高。

他表示，投資者似乎正在 “瞭解” 特朗普政府最初政策的影響，並開始考慮到比大選後初期敍事所暗示的更嚴重的增長拖累。

其他指標也可能反映出企業前景更加黯淡。美國獨立企業聯合會 1 月的調查發現，計劃在未來六個月內進行資本支出的小企業成員比例降至去年 11 月大選前的最低水平。

Dealogic 的數據顯示，儘管預計政府將為併購提供更友好的監管環境，但 2025 年前兩個月宣佈的美國交易的價值和總數比上年同期下降了約三分之一。

BBH 策略師週二在一份報告中表示，“再有一兩個月的美國經濟數據不佳將對美國例外主義敍事造成打擊”，並對美元構成下行風險。

歐股飆升

歐洲股市今年年初普遍飆升，2025 年迄今為止，泛歐 STOXX 600 指數上漲了 10%。

Angeles Investments 的首席投資官 Michael Rosen 表示，最近歐洲的企業利潤增長超出預期的程度超過了美國。

Rosen 表示，在過去 15 年的大部分時間裏，他的公司一直在 “積極增持” 美國股市，但在短期內將更多地轉向歐洲股票。

Rosen 稱：“有更多的證據表明，我們在美國看到的非常強勁的經濟表現開始有所減弱。”

Truist Advisory Services 聯席首席投資官 Keith Lerner 表示，事實上，選舉後美國例外主義貿易 “過於擁擠”，為年初至少出現一些逆轉鋪平了道路。

“七巨頭” 領導力毋庸置疑

不過，對於許多投資者而言，儘管美國資產開局不穩，但他們仍可能不會放棄交易。

雖然美國經濟顯示出疲軟跡象，但許多投資者表示，短期衰退的風險仍然很低，而特朗普政策的經濟效益可能會在今年晚些時候出現。

投資者表示，如果美國經濟確實陷入困境，在某個時候，這種疲軟可能會在某個時候蔓延到其他地方。

Nolte 表示：“如果美國感冒，世界其他地區也會感染流感。”“七巨頭” 被許多投資者認為比其他行業更能抵禦經濟疲軟，這可能在全球放緩中支撐美國市場。

Osaic 首席市場策略師 Phil Blancato 表示，“‘七巨頭’ 股價並不便宜……但他們的領導力毋庸置疑”。