US Stock IPO Outlook | Can Smart Cloud Library, with a mere 3.8% R&D ratio, break through intense competition despite impressive performance?

《哪吒 2》已登頂全球動畫電影票房榜冠軍，並向着全球電影票房前五名發起衝刺。《哪吒 2》的爆火不僅向全世界展示了中國動畫工業的技術實力，特別是在特效製作、3D 建模等方面的顯著進步所帶來的驚豔視覺效果，還反映了我國動畫製作整個生產流程的專業化和標準化的持續提升。

而我國動畫工業實力的強大，離不開行業內企業的不斷努力，這其中就包括了已啓動赴美上市征程的數智雲庫。智通財經 APP 瞭解到，視覺特效服務商數智雲庫已於 2 月 21 日正式向 SEC 遞交了首次公開募股 (IPO) 申請。

據招股書顯示，數智雲庫申請以 “DCR” 為代碼在納斯達克上市，其計劃在 IPO 中以 4 至 6 美元的價格發行 200 萬股普通 A 類股份，欲募集至多 1200 萬美元的資金。

從業績來看，數智雲庫實現了高增長。2024 財年 (截至 6 月 30 日止 12 個月) 數智雲庫的收入為 1586.34 萬美元，同比增長 186.7%，期內的淨利潤為 119.31 萬美元，同比增長 199%。

業績亮眼的數智雲庫能否乘《哪吒 2》席捲全球的熱潮於納斯達克謀得高估值？透過公司的招股説明書，便可一探究竟。

市場需求旺盛帶動業績增長，2024 財年服務 17 名客户

數智雲庫的運營時間並不算長，公司自 2021 年成立至今也不到 4 年時間。但其持續深耕於視覺特效製作服務領域，目前公司的服務已涵蓋了整個視覺內容生產流程，從故事板設計、預可視化到最終制作。

除了傳統的視覺內容製作，數智雲庫還擴展到了虛擬現實內容領域，以滿足日益增長的沉浸式體驗需求。截至目前，數智雲庫提供的視覺特性製作服務已覆蓋了電影和電視、OTT 視頻、遊戲、動畫、數字文化旅遊、廣告及擴展現實 (XR) 等多個領域。

為能夠交付視覺震撼和技術先進的內容，數智雲庫自主研發了生產管理生態系統 DCR Hub，同時其還開發了一系列專有工具、軟件和插件，以增強生產能力和工作流程管理。

同時，為了優化生產流程並提高項目整體效率，數智雲庫還戰略性地將部分工作外包給第三方視覺效果製作商。這種集成方法確保了項目的無縫執行，滿足客户的嚴格要求。

自 2021 年成立以來，數智雲庫已服務了大約 30 個客户，其中包括了來自各個領域的製片人、生產經理和視覺效果製片人，且該等客户羣體是來自各個領域的知名企業，比如包括了 Nova Film(諾華視創電影科技股份有限公司)、Xixi Pictures 等，數智雲庫已為這兩個客户執行了多個項目。

在 2024 財年中，數智雲庫之所以實現了收入增長 186.7% 至 1586.34 萬美元，淨利潤增長 199% 至 119.31 萬美元的亮眼業績，主要得益於市場需求的加強。數智雲庫表示，在 2023、2024 財年中，公司分別服務了 16、17 個客户，客户數量雖未有明顯增長，但業績的提升是公司和現有客户合作關係的進一步加強而貢獻的，且很大一部分業務是有現有客户推薦所產生的。

這表明，數智雲庫的專業程度已受到市場認可，因此公司從已有客户處爭取到了更多的項目，且由現有客户推薦的新客户數量也隨之增多。從盈利能力上來看，數智雲庫 2023 財年、2024 財年的毛利率分別為 14.7%、16.2%，對應的淨利率為 7.2%、7.5%，盈利能力較為穩定，並未出現以低價擴張的情況，這也從側面驗證了數智雲庫快速增長的高質量。

產業機遇與市場挑戰並存，研發佔比僅 3.8%

數智雲庫高增長的背後，與下游各細分領域需求的持續旺盛有直接關係，且數智雲庫未來的發展仍將受益於此。

據 EMR 報告顯示，2023 年全球 VFX(視覺效果) 市場規模約為 355.9 億美元，其預計在 2024 年至 2032 年間該市場將以 12.9% 的複合年增長率 (CAGR) 持續增長，到 2032 年時，全球市場規模將達到 1060.4 億美元，一舉突破千億美元大關。

作為全球 VFX 市場的重要組成部分，中國 VFX 市場在各細分領域的帶動下亦有望實現持續的增長態勢。據普華永道中國的展望報告顯示，中國 OTT 流媒體視頻市場規模預計從 2022 年到 2027 年將以 7.41% 的複合年增長率增長，中國總票房將從 2022 年的 45.4 億美元增至 2027 年的 132 億美元，年複合增速 23.77%。同時，中國的互聯網廣告在 2022 年的規模達到了 947.5 億美元，並預計從 2022 年到 2027 年將以 9% 的複合年增長率增長。不同細分領域的持續壯大，將為我國 VFX 市場的發展注入新活力。

但在享受產業發展機遇的同時，數智雲庫也需直面挑戰。我國的視覺內容創作和視覺效果行業是高度競爭的，競爭十分劇烈，頭部企業在市場份額和技術水平上佔據優勢地位，經常參與國內外知名大片的製作，擁有較高的知名度和市場影響力，中小型企業則需面臨較大的競爭壓力，需憑藉靈活的運營模式和對細分市場的深耕細作以找到生存空間，且來自好萊塢等地區的國際同行也在積極拓展中國市場，這進一步加劇了市場競爭。

數智雲庫若想在由技術驅動的高競爭市場持續成長，那麼跟進最新技術趨勢不斷加大研發投入並不可少，但數智雲庫 2023、2024 財年中研發支出佔收入的比例僅 2.9%、3.8%，佔比相對較低，這不利於公司長期核心競爭力的打造。

此外，數智雲庫客户集中度相對偏高。2023 財年時，數智雲庫三個客户佔公司總收入的比例分別為 27%、15%、11%，合計高達 53%。至 2024 財年時，數智雲庫五個客户佔公司總收入的比例分別為 22%、13%、11%、11%，合計佔比高達 57%。雖然 2024 財年客户集中度相較 2023 財年有所降低，但仍處於相對較高的水平。若未來頭部客户需求減弱或流失，或會對數智雲庫的業務經營造成衝擊。

綜合來看，數智雲庫基於市場需求的旺盛實現了業績的高增長，其未來也將持續受益於視覺效果產業的發展，但數智雲庫也需面對市場競爭持續加劇這一挑戰，且公司研發佔比低、客户集中度相對偏高等問題也亟需解決。從資本市場的層面來看，數智雲庫業績亮眼且盤子較小，上市時或有可能引發投機資金熱炒。