The Federal Reserve's favorite recession indicator flashes again! Is the U.S. economy "flashing red"?

智通財經 APP 獲悉，典型的衰退預警信號正在美國國債市場閃爍——10 年期美國國債收益率低於 3 個月期美國國債收益率，即所謂的收益率曲線倒掛。在過去幾十年裏，這一預警信號在預測經濟衰退方面 (在信號出現後的 12-18 個月) 有着可靠的紀錄。

事實上，紐約聯儲認為這是一個非常可靠的指標，因此每月都會對這一關係進行更新，並提供未來 12 個月內發生經濟衰退的幾率。1 月底，當 10 年期美債收益率較 3 個月期美債收益率高出約 0.31 個百分點時，紐約聯儲的模型顯示未來 12 個月美國經濟衰退的可能性僅為 23%。然而，隨着 10 年期美債收益率和 3 個月期美債收益率出現倒掛，經濟衰退的可能性已然上升。

RSM 首席經濟學家 Joseph Brusuelas 表示：“如果投資者出於對經濟增長的恐慌而採取一種更加厭惡風險的態度，這是可以預料到的。這種情況在商業週期的後期經常出現。”“目前還不清楚這是更多的噪音，還是一個表明我們將看到經濟活動出現更顯著放緩的信號。”

儘管市場更密切關注 10 年期美債收益率與 2 年期美債收益率之間的關係，但美聯儲更青睞 10 年期美債收益率與 3 個月期美債收益率之差這一衡量指標，因為 3 個月期美債收益率對聯邦基金利率的變動更為敏感。

不過，10 年期-3 個月期美債收益率曲線倒掛有着可靠但並不完美的預測歷史。事實上，上一次這一收益率曲線出現倒掛發生在 2022 年 10 月，而美國經濟在兩年半後仍然沒有出現衰退。因此，最新出現的收益率倒掛並不一定意味着經濟衰退肯定會發生。但投資者擔心的是，美國總統特朗普雄心勃勃的經濟議程所帶來的增長預期可能不會實現。

在 2024 年 11 月 5 日總統大選後，10 年期美債收益率開始飆升。這通常是投資者預期經濟將進一步增長的一個明顯跡象。不過，也有一些市場專業人士指出，這也表明投資者對通脹的擔憂，以及在美國債務和赤字問題日益嚴重的情況下對政府債券更高收益率的要求。

而自特朗普上任以來，10 年期美債收益率大幅下跌，迄今已下跌了約 32 個基點。原因在於，投資者擔心特朗普以關税為重點的貿易議程將推高通脹、減緩經濟增長。

除了 10 年期-3 個月期美債收益率曲線出現倒掛這一預警信號之外，近期公佈的一系列數據也顯示出經濟增長放緩的跡象。週二公佈的數據顯示，美國 2 月諮商會消費者信心指數驟降至 98.3，創 2021 年 8 月以來最大降幅，遠低於經濟學家預估的 102.5，甚至比最悲觀的預測 99.3 還要低。

其中，美國 2 月諮商會消費者預期指數從 82.2 驟降至 72.9。預期指數跌破 80 通常被視為經濟衰退的信號。這是 2024 年 6 月以來預期指數首次跌破 80 這一預示經濟衰退的警戒線，並創下 2021 年 8 月以來最大單月跌幅。2008 年金融危機前，預期指數持續下滑，提前預警了消費萎縮和經濟衰退風險。

與此同時，上週五公佈的數據則顯示，美國密歇根大學 1 年期通脹率預期升至 4.3%(高於前值 3.3%)，美國 2 月密歇根大學 5 年期通脹率預期終升至 3.5%(高於前值 3.2%)，創下 1995 年以來的最高水平。

一方面是對經濟衰退的擔憂，另一方面是對高通脹的擔憂，這一組合堪稱 “經濟毒藥”——衰退預警與通脹升温並存，直接動搖了 “美聯儲完美降息” 的敍事根基。

不過，包括消費和勞動力市場在內的其他一些指標仍顯示出美國經濟的韌性。對此，PGIM Fixed Income 首席美國分析師 Tom Porcelli 表示：“我們並不期待經濟衰退，但我們確實預計，未來一年的經濟活動將更加疲軟。”

市場也開始認同美國經濟活動將趨弱的觀點。交易員本週恢復了對美聯儲今年降息兩次、明年降息一次至 3.65% 左右的押注，這意味交易員認為着隨着經濟增長放緩，美聯儲將放鬆貨幣政策以支持經濟。

FWDBONDS 首席經濟學家 Chris Rupkey 表示，債券市場聞到了 “空氣中經濟衰退的味道”。但 Chris Rupkey 也不確定經濟衰退是否真的會發生，因為勞動力市場尚未顯示出衰退即將到來的跡象。他表示，收益率曲線倒掛 “純粹是因為經濟並不像特朗普政府上台之初人們認為的那樣強勁”，“我不知道我們是否在預測一場全面衰退，經濟衰退需要失業人數 (來證明)”。