INDUSTRIAL SECURITIES: AI and other hot topics inject strong confidence into the market, and the value of China's capital market is being reassessed in 2025

智通財經 APP 獲悉，興業證券發佈研報稱，AI 技術正改變宏觀經濟運行方式，且變革才剛剛開始。對於中國而言，最重要的可能並非 AI“基建” 的短期賺錢效應——與美國相比我們 AI 的使用費率更加便宜。而長期來看，考慮到中國市場的巨大規模效應，AI 基建若能夠提供便宜方便的支持，將能夠為 AI 帶來更多落地場景、提供海量訓練數據，進一步反哺技術迭代，未來的成長空間將更大。這種中美不同的 AI 落地特點，這也帶來了不同的投資結構性機會。

興業證券主要觀點如下：

春節以來，AI 等新技術為市場注入強心針，正帶來中國資本市場的價值重估。

AI 不僅是一個行業問題，也是一個宏觀問題，作為一個編程、AI 用的比較多的技術派宏觀研究團隊，我們能夠深切感受到 AI 等新技術正在改變身邊的生活和工作。作為系列研究的第一篇，在本篇報告中，就 AI 的宏觀影響進行初步的探討和思考：

AI 技術正改變宏觀經濟運行方式，且變革才剛剛開始。

以人工智能為核心的第四次科技革命正加速邁入規模化應用階段，呈現出三大特徵：1) 技術迭代速度倍增；2) 技術擴散超越歷史；3) 新型生產要素崛起。從相關學術研究的測算中樞來看，預計 AI 產業發展有望促進 GDP 年均提升 1pct，生產力年均提升 0.5pct。從宏觀角度來看，AI 相關的應用滲透普及率快速增長但才剛剛開始，離手機和電視的普及率有較大的差距；AI 和機器人結合應用的落地也仍需時間，革新才剛剛開始。

不能輸的競爭，AI“基建” 在中國快速推進。

在 DeepSeek 春節火遍全國，但算力不足，總是 “系統繁忙” 之後，短短几周阿里、騰訊等幾乎互聯網大廠紛紛宣佈部署了 DeepSeek 模型。這種快速的擴散，讓人感慨中國 “基建狂魔” 的力量似乎延續到了 AI 領域。事實上，除了 DS 開源的因素以外，AI 版的基建和修路等實物基建投資確實頗有相似之處，同樣是短期的建設為了未來更好地拉動長期效應，也同樣是政府積極、自上而下的落地推動，顯示這是一場國家博弈中不能輸的競爭。

短期和長期利益，中美不同的 AI 落地模式。

對於中國而言，最重要的可能並非 AI“基建” 的短期賺錢效應——與美國相比我們 AI 的使用費率更加便宜。而長期來看，考慮到中國市場的巨大規模效應，AI 基建若能夠提供便宜方便的支持，將能夠為 AI 帶來更多落地場景、提供海量訓練數據，進一步反哺技術迭代，未來的成長空間將更大。這種中美不同的 AI 落地特點，這也帶來了不同的投資結構性機會。

AI 等熱點為市場注入強心針， 2025 年中國資本市場價值正在重估。

近期 DeepSeek(生產力邊界拓展的機會增加，也扳回了中美 AI 競賽我方的比分)、機器人 (在若干高端製造業面臨外需封鎖、內部過剩的情況下，與 AI 結合且發揮中國製造業優勢的領域取得領先)、《哪吒》(對於過往居民消費、餐飲、出行意願悲觀預期的一次修正) 等熱點顯著提升了市場信心。如果進一步思考，該行認為 2025 年或將成為資本市場對中國宏觀敍事的轉折年：不管是居民資產負債表的超額儲蓄，還是中國工程師和產業鏈的創新能力，其實缺的不是能力而是信心，信心將伴隨着產業突破、政策呵護、民營企業活力抬升、地產拖累項見底而終有改善。

風險提示：1) 全球地緣形勢超預期變化；2) 國內外經濟政策不確定性。