Is the market too pessimistic about NVIDIA's earnings report?

英偉達今夜公佈財報在際，而市場情緒卻顯得異常謹慎。

據高盛分析，投資者對英偉達本次財報的預期相對保守，普遍認為業績增長幅度將低於以往幾個季度。美銀也指出，市場似乎對英偉達財報可能帶來的積極驚喜準備不足。

然而，有跡象表明，市場可能低估了英偉達帶來正面驚喜的可能性。

期權市場的定價、股價的盤整以及分析師的樂觀預期都表明，英偉達的財報可能成為股價上漲的催化劑。

市場預期：樂觀不足，謹慎有餘

英偉達的股票在過去 8 個月裏基本持平，投資者似乎已經為一個相對温和的業績表現做好了心理準備。

據高盛分析，投資者對英偉達本次財報的預期相對保守，普遍認為業績增長幅度將低於以往幾個季度（通常為營收超出預期 10-20 億美元，下一季度指引環比增長 20 億美元）。

這主要是考慮到英偉達正處於從 Hopper 架構向 Blackwell 架構過渡的時期。市場關注的焦點將集中在 7 月份季度的業績展望以及對 2026 年及以後更長遠發展的評論。

美銀也指出，市場似乎對英偉達財報可能帶來的積極驚喜準備不足。英偉達股價的隱含波動率降至 2023 年中後期以來的最低水平，看漲期權相對於看跌期權的成本也處於 2023 年以來的最低水平。這意味着投資者普遍預期英偉達股價不會出現大幅波動，看漲情緒低迷。

如下圖所示，英偉達財報發佈前的看跌/看漲期權偏度（put-call skew）達到了 2023 年以來的最陡峭水平。

分析：業績或超預期，Blackwell 成關鍵

過去 6 個月，英偉達和費城半導體指數（SOX）的表現基本持平。美銀認為，這反而可能為投資者提供了增加 AI 股票敞口的機會，因為 AI 領域的 “右尾風險”（right-tail risk，指出現極端正面結果的可能性）依然很大。

Yardeni 分析師預計，英偉達的財報將強於預期，併為市場帶來提振。他們認為，市場對 DeepSeek 可能影響 AI 基礎設施（包括數據中心）支出的擔憂是過度的。同時，市場關注 Blackwell GPU 的發佈進展，該產品最初於 2024 年 3 月發佈，任何延期都可能成為主要風險。

22 日，黃仁勳表示，市場對 DeepSeek 的理解 “完全搞反了”。 DeepSeek R1 的發佈不僅不會終結 AI 計算需求，反而會激發市場對更高效 AI 模型的追求，從而推動整個行業的發展。

“它讓每個人都注意到，有機會讓模型比我們想象的更有效率。因此，它正在擴大並加速 AI 的採用。”

值得注意的是，中國 AI 領域的發展勢頭迅猛。過去 6 個月，寒武紀股價漲超 221%，表現遠超英偉達。