US Stock IPO Outlook | Baotai Holdings: Niche Categories "Leveraging" Large Markets Offline Channels + Single Brand May Struggle to Maintain High Growth

精細化育兒的趨勢下，嬰童洗護及護膚這一細分市場逐漸崛起。據不完全統計，僅 2022 年，就有 Evereden、MAYKERR 每刻、海龜爸爸等兒童洗護品牌，拿到了千萬級、億級投資，戴可思 5 年獲得了 5 輪融資。2023 年，潤本股份（603193.SH）亦在 A 股上市，成為 “嬰童護理第一股”。

行業發展火熱，寶露泰奇衝刺美股 IPO 的腳步不停。近日，來自福建福州長樂湖南鎮的福建寶泰科技有限公司的母公司寶泰控股集團有限公司 Blue-Touch Holdings Group Co., Ltd（以下簡稱 “寶泰控股”）在美國證券交易委員會 (SEC) 更新招股書，股票代碼 BBCH，擬在美國納斯達克 IPO 上市。其於 2022 年 9 月 30 日公開披露招股書。

公開資料顯示，寶泰控股於 2024 年 5 月 30 日獲得中國證監會國際合作司境外發行上市備案通知書 (國合函〔2024〕1152 號)，可擬發行不超過 230 萬股普通股、並在美國納斯達克證券交易所上市。

重營銷輕研發業績增速放緩

根據招股書，寶泰控股經營實體於 2014 年開始運營，主要從事嬰兒護膚品和洗漱用品的設計、開發和銷售。2015 年，“寶露泰奇” 品牌高端山茶油母嬰產品投放市場。2019 年，寶泰控股完成了中文版品牌 VI 升級，並以 “寶露泰奇” 品牌進入中國市場。

寶泰控股主要產品線包括嬰兒護膚品和洗護用品、家用清潔產品兩大系列。嬰兒護膚品代表產品有山茶油身體油、山茶油潤膚乳、山茶油乳液、山茶油二合一洗髮水和沐浴露。家用清潔產品方面，主打產品包括柔順劑、洗衣液、多功能清潔劑等。 

業績表現來看，在 2022 年至 2024 年 6 月 30 日（以下簡稱：報告期內），公司的營收分別為 826.55 萬元（單位：美元，下同）965.61 萬元及 528.14 萬元，同比分別增長 16.82% 及 8.28%；同期淨利潤分別為 111.11 萬元、135.43 萬元及 75.82 萬元，同比分別增長 21.89% 及 4.26%。無論是從營收還是淨利潤表現來看，增速均從兩位數下降至個位數，增長放緩。

分產品來看，嬰兒洗護和家用清潔兩大產品各自撐起營收半邊天。其中，2022 年和 2023 年，寶露泰奇的嬰童護膚品銷售分別佔總收入的 47.06% 和 51.70%;家清用品分別佔總收入的 52.94% 和 48.30%，整體相對均衡。

從毛利率表現來看，寶泰控股的表現還是可圈可點，2022、2023 年，嬰幼護膚品和洗護用品毛利率穩定在 49% 上下，家清用品的毛利率亦達到 30% 左右，總毛利率也由 2022 年的 39.09% 提升至 2023 年的 40.69%。

業績增速放緩背後，寶泰控股的推廣費用遠高於研發費用。報告期內，公司研發費用分別為 49.86 萬元、24.07 萬元，僅佔總收入的 5.80% 及 2.49%；同期的銷售費用分別為 57.78 萬元及 60.29 萬元，佔總收入的 7.0% 及 6.2%。尤其是 2023 年，公司銷售費用幾乎是研發費用的 2.5 倍。這種 “輕研發重營銷” 的現象，或許暴露公司在研發投入上存在不足，可能影響長期競爭力。

而且，僅依賴 “寶露泰奇” 這一單一品牌，後續產品接力斷檔，或也意味着寶泰控股的產品銷售陷入乏力。在大單品策略失效後，消費者熱愛程度下降，市場出貨量也極易受到影響，導致業績增速的放緩。

嬰童護理賽道廣闊渠道競爭尷尬 “掉隊”

得益於科學精細育兒理念的不斷興起、以及線上渠道的快速擴張，個護行業中的嬰童護理市場迎來了高速發展，2027 年市場規模預計超 500 億元。根據潤本股份上市審核問詢函回覆援引的灼識諮詢數據顯示，2018-2022 年，我國嬰童護理市場規模由 214.01 億元增長至 297.11 億元，年複合增長率為 9.82%。到 2027 年，我國嬰童護理市場規模預計超過 500 億元，展現出極為廣闊的市場空間。

具體從渠道來看，線上渠道保持了高速增長趨勢，且逐漸崛起成為嬰童護理市場主要銷售渠道。據潤本股份上市審核問詢函回覆援引的灼識諮詢數據統計，2017-2022 年，嬰童護理行業線上、線下渠道年複合增長率分別為 25.08%、3.01%，線上渠道增速遠超線下；2022-2027 年，我國嬰童護理行業線上、線下渠道年複合增長率預計為 20.21%、1.89%，線上渠道將持續保持高速增長，且增速領先於線下渠道；到 2027 年，嬰童護理線上市場佔比預計提升至 64.3%，成為該細分行業主要銷售渠道和增長動力來源。

而具體到寶泰控股來看，其似乎選擇與行業背道而馳，更熱衷於線下而非線上。

在電商渠道的建設上，寶泰控股處於 “沒趕上趟” 的尷尬期。目前，在天貓、抖音、小紅書和京東等主要線上購物平台均未找到相關官方店鋪，線上銷售渠道的缺失和從零開始建設的空白顯然更加難以填補。

針對線上渠道，公司則表示，在未來三至五年內，計劃在不影響現有線下銷售網絡的情況下建立在線銷售渠道，並考慮建立新品牌或開發僅用於網上銷售的新產品，可見其對電商渠道的建設似乎並不 “熱衷”。據瞭解，截至 2023 年，與公司合作的線下經銷商有 21 家，覆蓋包括福建、山東、江蘇、湖南和浙江等多個省份。渠道拓展相對緩慢，而且線下渠道也面臨一定的市場挑戰。

值得注意的是，當實體商超渠道同樣陷入增長乏力。招股書顯示，寶泰控股未來仍將聚焦於線下渠道。短期內，計劃通過推出新產品和擴大其線下分銷網絡來提高其品牌認知度和公司盈利能力;未來 5 年，公司通過建立標誌性商店、開設特許經營店、第三零售機構銷售產品以及合併和收購適當的分銷商等方式以擴大現有銷售渠道。

從目前兒童洗護市場現狀來看，還處於多品牌混戰時期，海外、本土品牌共存，市場較為分散，新品牌有望搭乘互聯網這趟數字化快車分走蛋糕，但整體依然乾坤未定。當下大多數品牌還囿於同質化競爭、價格車輪戰中，寄希望於借互聯網和電商渠道高曝光、高流量出圈，越發顯得寶泰控股的風格趨於保守。

綜上，嬰童洗護賽道增長快，毛利率高，可謂妥妥的黃金賽道。目前各大品牌林立，寶泰控股在激烈競爭下，亦面臨的 “輕研發重營銷”、品牌單一等問題。若及時不爭奪市場，恐怕會在追趕賽中掉隊。