The impact of tariff increases is imminent, traders are betting on a rebound in the bond market

智通財經 APP 獲悉，面對可能到來的經濟放緩，債券交易員在數週的觀望與持中立態度後，開始押注債券市場大幅反彈，以此進行套期保值。

過去一週，美國國債價格飆升，收益率大幅下滑。受美國經濟已現疲軟跡象，以及特朗普關税政策施壓影響，期權交易員紛紛調整頭寸。10 年期國債收益率在本週二跌至年內新低，從一週前高達 4.57% 的水平降至 4.28%。

蒙特利爾銀行資本市場 (BMO Capital Markets) 美國利率策略主管伊恩·林根 (Ian Lyngen) 在一份報告中指出：“由於市場對特朗普總統政策影響全球經濟表現的擔憂持續加劇，市場呈現出避險情緒。”

就在特朗普確認對加拿大和墨西哥的關税將於下週生效的第二天，美國財政部長斯科特·貝森特 (Scott Bessent) 於週二在華盛頓的一次活動中表示，特朗普的政策會使 10 年期國債收益率 “自然” 下降，這進一步推動了債券市場的多頭押注。

週二上午，出現了一筆引人注目的交易，押注 10 年期國債收益率降至 4.15% 及更低水平。據彭博社計算，約 6000 萬美元被投入這筆交易。若收益率降至 4%，這筆交易有望獲利約 4000 萬美元;若收益率重新試探 9 月低點，該頭寸可能累積約 2.8 億美元的鉅額利潤。

衍生品交易員也將目光投向短期國債收益率。在過去幾個交易日中，聯邦基金期貨的多頭頭寸不斷增加。若美聯儲在 5 月 7 日的政策會議上降息，這些多頭頭寸將從中受益。自上週初以來，5 月合約的未平倉合約數量增長超過 50%，交易員們預計美聯儲今年將進一步放寬貨幣政策。

目前，聯邦基金利率期貨市場預計 5 月降息的概率約為 32%，而一週前僅為 8%。直到本週，美聯儲政策結果的不確定性較小，使得國債收益率維持在窄幅區間內。

在現貨市場，交易員們也開始轉向更為樂觀的多頭立場。摩根大通對美國國債客户的一項調查顯示，截至 2 月 24 日當週，淨多頭頭寸升至 1 月 27 日以來的最高水平。

以下是利率市場最新持倉指標綜述：

1. 摩根大通美國國債客户調查：截至 2 月 24 日當週，摩根大通美國國債客户調查顯示，直接多頭頭寸上升 3 個百分點，推動客户淨持倉達到 1 月以來最長水平。當週，直接空頭頭寸下降 1 個百分點，中性頭寸下降 2 個百分點。

2. 美國國債期權溢價：過去一週，美國國債期權套期保值成本 (即期權溢價) 持續擴大，使得越來越多交易員願意支付更高成本，對沖長期國債上漲風險，溢價升至 8 月以來最高水平。長期國債期貨的看跌/看漲期權偏斜度持續上升，看漲期權受青睞，凸顯了這一趨勢。週一，期權市場出現一筆顯著交易，對 10 年期國債進行短期套期保值，目標是在 3 月 7 日到期時，將收益率降至 4.2% 左右。近期，通過賣出勒式期權和跨式期權，表達對美國國債波動率下降的預期，成為另一個流行的交易策略。繼週二投入 6000 萬美元押注 10 年期國債收益率降至 4.15% 左右之前，週一市場出現一筆 530 萬美元的跨式期權賣出交易。

3. 最活躍的擔保隔夜融資利率 (SOFR) 期權：過去一週，兩份 SOFR 期權的未平倉合約數量大幅飆升，分別是 2025 年 9 月到期、行權價為 96.50 和 96.25 的看漲期權，每份期權的持倉量均突破 10 萬份。近期，一筆顯著的交易流向是持續增持看跌套期保值頭寸。通過直接買入行權價為 96.25 的看漲期權，建立多頭頭寸，押注美聯儲在今年年中進行數次降息。截至週一收盤，該頭寸已累積至約 11 萬份。2025 年 9 月 SOFR 看漲期權價格上漲，歸因於近期投資者買入該期權，並賣出 2025 年 12 月、行權價為 97.00 的看漲期權，進行利差交易。

4. SOFR 期權熱度圖：在 2025 年 9 月到期的 SOFR 期權中，行權價為 96.00 的期權仍是交易最為活躍的合約。近期，行權價為 95.875 的期權交易活動也有所增加。近期交易流顯示，市場參與者對 SOFR(有擔保隔夜融資利率) 9 月 25 日到期的 95.875/95.625/95.375 看跌蝶式期權 (put fly) 有相當可觀的買入量。

5. 美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 期貨持倉報告：截至 2 月 18 日的 CFTC 持倉數據顯示，對沖基金積極平倉 10 年期國債期貨空頭頭寸，平倉規模相當於約 1030 萬美元的 DV01 風險敞口。對沖基金在整個期貨合約上的淨空頭回補總量，相當於約 34 萬份 10 年期國債期貨合約，為去年 11 月以來最大規模。同一周內，資產管理公司減持了約 15.1 萬份 10 年期國債期貨的淨多頭頭寸，其中 5 年期國債期貨的淨多頭減持規模最大。