Why has LAOPU GOLD increased by 8 times?

想象一下，徐高明先生站在老鋪黃金的首家店鋪前，陽光透過古老的窗格灑在鋪面上。那一刻，他也許沒有預見到，自己創立的這個品牌有一天會成為國內頂級的黃金奢侈品品牌。

2024 年 6 月 28 日上市以來不足 8 月，老鋪黃金的股價從 64.5 元上漲到最高 566 元，最大漲幅高達 7.78 倍，領跑港股消費板塊。作為對比，同是黃金大類的周大福（1929.HK）同期股價為 7.87 元，至今最高股價也只不過為 8.65 元。

周大福股價的萎靡表現其實是傳統黃金珠寶行業的普遍現象，內地市場的周大生（002867.SZ）、老鳳祥（600612.SH）等公司的股票同樣表現欠佳，僅 2024 年年末有一波行情，2025 年又跌回到 2024 年年中水平。

圖 1：老鋪黃金、周大福、周大生、老鳳祥走勢比較（2024 年 6 月 28 日起）

資料來源：Wind

對於如此現象，我們不禁想問：傳統黃金珠寶行業增速放緩，老鋪黃金為何能夠逆勢突圍？是 “非遺工藝” 的稀缺性，還是資本對 “中式奢侈” 的狂熱擁躉？

黃金匠人：非遺工藝的商業密碼

徐高明，這位從岳陽的畜牧局科員到 “中國古法黃金” 的創始人，經歷了極具戲劇性的轉折。

1995 年，他從政界轉身進入商界，成立了金色寶藏，開始了黃金珠寶和文房文化的跨界之旅。2004 年，他進一步將目光投向了傳統黃金工藝的復興，創辦了金色寶藏珠寶公司。

然而，徐高明的真正突破出現在 2016 年，當他決定將 “老鋪黃金” 從金色寶藏中剝離，專注於打造一個真正屬於中國的古法黃金品牌。他的目標不再僅僅是銷售黃金飾品，而是要將古法工藝、文化底藴與現代奢侈品的需求結合起來，創造一個獨一無二的高端黃金品牌。

2017 年，徐高明的願景逐漸成型——老鋪黃金在北京 SKP 的首家門店開業，定位為 “黃金界的愛馬仕”，標誌着其高端定位的確立。店鋪的設計靈感源自中國傳統文化，摒棄了傳統的黃金銷售模式，採用了沉浸式的購物體驗。這個看似平凡的開端，註定將成為中國黃金珠寶行業的一個歷史性節點。

2025 年春節前後，北京 SKP 老鋪黃金的店面火爆程度空前，購買老鋪黃金商品的隊伍排成長龍，消費者需要排隊近 6 個小時才能進店選購，甚至在上午剛一開業，店鋪店員就不得不勸阻後面的顧客停止排隊。

圖 2：北京 SKP 老鋪黃金店鋪門口大排長龍

資料來源：新浪財經

老鋪黃金最大的競爭力之一，便是其背後深厚的非遺工藝傳統。徐高明堅定地選擇以 “古法黃金” 作為品牌的核心，那麼究竟什麼是 “古法金”，“古法金” 的獨特之處在哪？

根據中國黃金協會標準，必須採用摟胎、刳胎、擀胎、錘揲、花絲、鏨花、失蠟澆鑄、金銀錯、寶石鑲嵌、炸珠、吸珠、吹珠、手工脩金、點翠、燒藍等十多種傳統工藝中的至少兩種，才能被稱為古法金，這些工藝的複雜程度和精湛度使得每一件產品都具備了藝術品的屬性。

公司堅持手工製作，手工比例高達 59%，同時通過自產模式確保了對產品質量的極致把控。正是這些無可複製的工藝，使得老鋪黃金脱穎而出，成為中國高端黃金飾品市場中的佼佼者。

除了傳統的黃金飾品外，老鋪黃金還不斷創新，推動古法黃金的 “破圈”。

2019 年，老鋪黃金首度推出足金鑲嵌鑽石系列，打破了黃金珠寶行業長期以來的鑽石鑲嵌以 K 金為主的傳統，成功吸引了廣泛的高端消費者。2022 年，公司推出金胎燒藍系列，這一結合了古老技藝與現代設計的突破性產品再次震撼市場，成為行業矚目的焦點。

圖 3：老鋪黃金產品種類繁多

資料來源：老鋪黃金官方微博、招股説明書

老鋪黃金不僅僅在產品工藝上創新，更在文化符號的塑造上做出了巨大努力。佛教金剛杵、故宮花窗等中國傳統元素被巧妙融入設計中，賦予每一件作品深厚的文化內涵和精神價值。正因如此，老鋪黃金成功塑造了 “傳世藏品” 這一獨特品牌概念，贏得了高淨值客户羣體的熱愛。

根據胡潤研究院於 2023 年 3 月發佈的《2023 胡潤至尚優品——中國高淨值人羣品牌傾向報告》，老鋪黃金與眾多一線珠寶品牌一同上榜高淨值人羣最青睞的十大珠寶品牌，是僅有的兩家中國珠寶品牌。

公司將會員的收入貢獻分為 4 組，其中 2021-2023 年消費貢獻在 30-100 萬、100 萬以上兩組的消費者合計貢獻了公司 22.6%、23.9%、26.7% 的收入。高淨值人羣對公司的收入貢獻佔比高且持續提升。

圖 4：按收入貢獻劃分的會員數量、會員收入貢獻

資料來源：老鋪黃金公司招股書、浙商證券

誰在押注 “中式奢侈”？

老鋪黃金的成功並非偶然，背後有着資本的堅定支持。早在 2016 年，老鋪黃金就吸引了騰訊和南方基金的基石投資，這為其未來的爆發奠定了基礎。根據 Wind 數據，到 2024 年末，銀華基金較上期增持了 93.55 萬股，增幅達到 639.88%。除了銀華基金和南方基金外，廣發基金和富國基金也在 2024 年四季度開始重點佈局老鋪黃金，分別買入了 92.74 萬股和 45.11 萬股。

截至 2024 年末，持股老鋪黃金的公募基金公司中，銀華基金持股數量排名首位。其中有一位基金經理張萍曾在 2020 年 10 月接受過我的訪談，她當時就提到港股市場會有一些 A 股完全沒有的消費類資產，而且這類資產有時候能以更便宜的價格買入（PS，對應老鋪黃金剛發佈的盈利預告，其實剛上市時估值是很低的）。對於選股方式，張萍也曾經提到景氣度趨勢投資，能夠找到估值和盈利同步擴張的企業，獲得比較好的效果。

除了傳統的私募和公募基金，老鋪黃金的投資者還包括一些指數基金。2024 年，老鋪黃金成功入選恒生消費指數和 MSCI 中國指數，成為了國際資本市場關注的焦點。這一舉措不僅意味着公司品牌價值的進一步認可，也帶來了被動資金流入。

圖 5：老鋪黃金的前五名公募持倉（截至 2024 年四季度）

資料來源：Wind

相比其他傳統黃金珠寶品牌，資本市場對老鋪黃金的投資具有更強的信仰色彩——不僅看中了它的非遺工藝和高端市場的潛力，更看中了中國傳統文化與奢侈品市場融合的獨特魅力。資本方認為非遺工藝的稀缺性和高淨值客羣滲透具有巨大潛力，老鋪黃金有能力挑戰國際奢侈品牌的市場份額。

長期來看，老鋪黃金對標的是國際奢侈品牌如卡地亞、寶格麗等。老鋪黃金的獨特文化背景和匠心工藝讓其在中國市場具備無可比擬的競爭力。隨着國內消費升級和 “國潮” 趨勢的興起，老鋪黃金有望在未來幾年迎來爆發式增長。

爭議與隱憂並存，究竟是黃金還是泡沫？

老鋪黃金的市值在短短几年間實現了顯著躍升，但其高估值仍引發了市場的廣泛關注。當前的市盈率已遠超行業平均水平，達到 104.40 倍（2 月 21 日數據）。作為對比，同行的周大福、老鳳祥、周大生市盈率分別為 17.75、13.34、12.89 倍。如此差異，顯現市場對其 “非遺工藝” 和 “中式奢侈” 品牌的溢價預期。

關於老鋪黃金的估值頂點，市場上有一種觀點認為，可以借鑑海外奢侈品品牌的價值進行映射，假設老鋪黃金有 x% 的概率成為 “中國版卡地亞”，那麼其市值應當是卡地亞市值的 x%。這種估值邏輯背後存在爭議，畢竟我們無法確切知道這個概率到底有多大。

然而，有一點是明確的：老鋪黃金已經開闢了國內黃金奢侈品牌的新天地，走出了屬於自己的獨特道路。或許它未必能成為 “中國版卡地亞”，但它無疑已經成為了中國文化自信的一種象徵和文化符號，展現了中國品牌在全球奢侈品領域嶄露頭角的潛力。

開源證券認為老鋪黃金未來盈利有繼續成長的空間。老鋪黃金奉行每年 2 次提價的策略。通過調價，公司可以基本維持 40% 左右的毛利率水平，凸顯其消費品屬性而非黃金本身價值，以及公司高端品牌定位和消費者對其產品的高認可度，以及市場需求的旺盛態勢。

2025 年老鋪黃金的第一次調價已經開始，多家線下店鋪的社交媒體賬號宣佈即將於 2 月 25 日進行產品調價。

圖 6:2025 年老鋪黃金的第一次調價已經開始

資料來源：老鋪黃金線下門店信息

當然，老鋪黃金未來若想實現影響力的擴張，它依舊面臨着幾個難題。首先，在國內市場，儘管老鋪黃金在一線城市的核心商圈建立了強大的品牌影響力，但由於市場飽和度較高，新的門店開設速度相對緩慢。2024 年，老鋪黃金的新增門店數量僅為 7 家，低於市場普遍預期。尤其是在高端購物中心等黃金珠寶的競爭激烈區域，老鋪黃金的拓展速度似乎有所放緩。

出海挑戰也是公司面臨的難題之一。儘管老鋪黃金已經在香港和新加坡等地開設了門店，但這些海外市場的表現卻未能達到預期。在出海過程中，如何有效地進行品牌本土化和文化輸出，仍然是老鋪黃金面臨的重大挑戰。

品牌的未來，是管理者價值觀與遠見的映射

從短期來看，老鋪黃金憑藉其獨特的非遺工藝和品牌定位，已成功吸引了資本的高度關注和市場的熱烈追捧。2024 年，隨着同店增長和海外拓展的持續推進，公司有望繼續保持穩步的盈利增長，進一步提升估值。然而，市場的高期望也意味着風險的疊加，特別是面臨行業競爭加劇和估值回調的壓力。

從長期來看，老鋪黃金的未來將取決於其能否將 “中國符號” 成功轉化為全球奢侈品的象徵。這不僅關乎市場份額的擴展，更是品牌文化的全球傳播和認同的過程。

在全球奢侈品市場，品牌的核心價值往往不僅僅來自於產品本身，更在於其背後的文化內涵和故事。老鋪黃金作為中國傳統工藝的現代傳承者，它的奢侈品定位不僅代表着物質的高端，更是精神層面的昇華。

隨着消費者對 “奢侈品” 內涵的不斷昇華，他們不再僅僅追求品牌的外在符號，而是開始注重品牌背後所藴含的獨特文化價值和故事。而老鋪黃金，正是在這一文化背景下，通過精準的市場定位和創新的品牌戰略，逐步樹立起了自己在中國乃至全球奢侈品領域的重要地位。

黃金永不眠，但能否在這片光輝燦爛的領域中持續發光，仍需時間的考驗與品牌戰略的精準執行。

優質中國資產是市場收益的核心

在全球經濟環境不斷變化的背景下，投資者對中國市場的關注愈加深刻。未來，中國作為世界第二大經濟體，仍將是全球資本的重要戰場。無論是黃金行業、奢侈品市場，還是科技、消費等其他行業，都充滿着巨大的潛力和機會。尤其是在我國經濟轉型升級的過程中，優質的底層資產正逐步湧現，資本市場的深度與廣度也在持續拓展。

在這一過程中，我們不僅看到像老鋪黃金這樣的品牌能夠通過文化自信和創新實現跨越式發展，也可以看到更多具有長期價值的企業，正在憑藉獨特的競爭力與創新力脱穎而出。

老鋪黃金在短短一年不到的時間內，給投資者創造了接近 10 倍的收益率，而且是在一個以機構投資者為主的港股市場。優質的中國資產，依然是投資收益的主要來源。我們相信，下一個十倍股的股市還在繼續。與其關注宏大敍事，不如低頭尋找各行各業的優秀公司。

宏觀是我們必須接受的，微觀才是我們大有可為的。

本文作者：朱昂，來源：點拾投資，原文標題：《老鋪黃金為什麼能漲 8 倍？》

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