Nomura: A large number of panic put options have appeared in the US stock market, and concerns about "stagflation" are beginning to spread

美国经济数据意外疲软，叠加对特朗普政府潜在政策的担忧，引发了市场对美国经济 “滞胀” 前景的焦虑。

野村证券资深策略师 Charlie McElligott 在最新报告中指出，美国经济数据意外疲软，叠加对特朗普政府潜在政策的担忧，引发了市场对美国经济 “滞胀” 前景的焦虑。

McElligott 指出，近期美国股指期权的偏斜度和看跌期权偏斜度已接近过去一年的"极端"水平，反映出投资者对经济增长前景的悲观情绪。

市场越来越认为，各种政策对经济造成的 “小伤口” 可能演变成全面的 “增长恐慌”。投资者正在重新评估美联储的政策路径，更大幅度降息的预期正在升温。特别是 “不均衡着陆”（定义为到 2025 年 12 月降息 2-4 次）的概率从上周的 7% 飙升至 50%。

“滞胀” 担忧下，美股看跌期权激增，波动性飙升

上周五公布的美国 2 月 Markit 服务业 PMI 初值意外萎缩至两年低点，引发市场风险厌恶情绪。其中，“就业” 分项指数大幅下滑 9.3 个百分点至 49.3，跌入收缩区间，逆转了前两个月的改善趋势。

McElligott 指出，劳动力市场一直是后疫情时代美国消费驱动型经济增长的关键。市场对劳动力市场出现的任何疲软迹象都极为敏感，将其视为 “经济重新定价” 的理由。正如 2024 年 8 月，失业率和非农就业数据大幅不及预期，动摇了市场对 “软着陆” 的共识，导致 “波动率的波动率”（Vol of Vol）飙升。

除了经济增长放缓的迹象，通胀预期的升温也加剧了市场的 “滞胀” 担忧。密歇根大学消费者信心指数、现状指数和预期指数均不及预期，但短期和长期通胀预期却大幅上升。

3 月 14 日美国政府可能面临停摆的风险，也给市场增加了不确定性。Politico 报道称，除非未来几天出现重大突破，否则国会将再次面临政府资金危机。

与此同时，市场开始意识到特朗普政府的政策组合及当前的经济环境，可能对经济增长造成比最初预期的更严重的拖累。特别是通过削减政府支出来减少预算赤字的努力，以及关税政策，都给经济带来了巨大的不确定性，最终可能影响名义和实际 GDP。

McElligott 强调，截至上周五收盘，美国股指期权的偏斜度和看跌期权偏斜度已接近过去一年的"极端"水平。

• 大量客户买入标普 500 指数的"崩盘看跌期权"（执行价低于当前价格 95%）；
• "波动率的波动率"出现显著上涨，反映市场对未来结果分布的预期变宽。

市场越来越认为，各种政策对经济造成的 “小伤口” 可能演变成全面的 “增长恐慌”。

周五，“不着陆”（美联储不降息甚至加息）和 “软着陆”（美联储降息 0-2 次）的概率大幅下降。

相反，市场对更大幅度降息的预期大幅上升，特别是 “不均衡着陆”（定义为到 2025 年 12 月降息 2-4 次）的概率从上周的 7% 飙升至 50%。