U.S. stock market performance is weak, will actively managed funds 迎来春天？

2025 年伊始，股市呈現出新的特徵，個股表現的分化程度大幅上升，使得更多股票的表現超越了標普 500 指數。在經歷了過去兩年市場高度集中的表現後，這一變化為投資者提供了更廣泛的機會，特別是那些希望跑贏基準指數的選股者。

智通財經 APP 獲悉，截至上週五，標普 500 指數年初至今的漲幅為 2.4%，而超過 49% 的成分股表現優於該指數。如果這一趨勢持續，將創下自 2022 年以來最廣泛的市場參與度。相較之下，在 2023 年和 2024 年，能夠跑贏指數的標普 500 成分股不足 30%。當時，市場的上漲主要由少數幾家超大市值科技股，尤其是英偉達 (NVDA.US) 推動，使得標普 500 連續兩年漲幅超過 20%。這種現象上一次出現還是在 1998 年和 1999 年。

這種變化，加上期權交易者預計單隻股票的表現差異加大，可能預示着主動管理基金的春天即將到來。金融專家向媒體表示，個股表現的分化程度上升，對主動管理型投資策略來説是一個利好信號。

IDX Advisors 的首席投資官 Ben McMillan 表示：“市場的分化程度上升對主動管理來説是一個好消息。” 他甚至認為，主動投資策略可能迎來另一個 “黃金時代”。

芝加哥期權交易所 (Cboe) 的個股分化指數 (Dispersion Index) 近期持續走高，並在 1 月底創下三年來的新高。通常情況下，該指數在企業財報季會回落，但最近幾周反而在上漲。

導致這一現象的原因有以下幾點：

1. 企業盈利的改善：2024 年第四季度，市場普遍預期盈利增長將更加廣泛化，而不是集中在 “七巨頭” 身上。這種情況確實在逐步實現，減少了市場的極端集中度。

2. 市場和經濟的不確定性：投資者開始關注特朗普總統的政策議程可能帶來的風險，以及企業在人工智能基礎設施上的大規模投資是否明智。此外，美國經濟的基本面是否真正穩健也受到質疑。

3. 人工智能、關税和宏觀經濟前景的不確定性：Cboe 衍生品市場情報主管 Mandy Xu 在接受媒體採訪時表示，即使財報季已經結束，單隻股票的波動性仍然很高，主要是受 AI 投資、關税政策和經濟前景的影響。

過去幾年，主動管理基金的表現一直不佳，尤其是在市場高度集中的背景下。標準普爾道瓊斯指數的數據顯示，如果基金經理沒有重倉 “七巨頭” 中的熱門股票，例如英偉達，或者其他動量股如 Palantir(PLTR.US) 和 Vistra(VST.US)，那麼幾乎註定會跑輸標普 500 指數。

2024 年上半年，主動管理基金的表現依然充滿挑戰，特別是投資於美國和全球股票的基金。S&P Dow Jones Indices 美國指數投資策略主管 Anu Ganti 表示：“2024 年上半年很可能會被記入史冊，成為主動管理行業面臨的又一個艱難時期。”

值得注意的是，市場風格正在發生變化。曾經被高估的信息技術板塊近期表現不佳，而消費必需品、金融和醫療保健等估值較低的板塊在 2025 年開年取得了不錯的漲幅。

“七巨頭” 中的大多數公司在 2025 年初以來表現疲軟，唯一的例外是 Meta(META.US)，該公司股價在年初大幅上漲。其他成員要麼下跌，要麼基本持平。然而，儘管市場集中度有所下降，標普 500 指數中市值排名前 10 的股票 (包括所有 “七巨頭”) 仍佔據指數總市值的 37% 以上。不過，這一比例已經從 2024 年的高點回落。

ClearBridge Investments 經濟與市場策略主管 Jeff Schulze 指出，歷史數據顯示，當標普 500 指數的集中度超過 24% 時，等權重指數往往在接下來的幾年裏跑贏市值加權指數。自 1989 年以來，在 96% 的情況下，這一規律都得到了驗證。

雖然歷史樣本較少，目前來看，這一模式仍然適用。2025 年以來，Invesco S&P 500 Equal Weight ETF(RSP.US) 的漲幅接近 3%，而標普 500 指數的漲幅僅為 2.3%。

除了美國市場，全球股票市場也在強勢上揚。歐洲和中國股市在 2025 年已經錄得兩位數的漲幅，遠超標普 500 指數。與此同時，由於主動管理基金持續跑輸基準指數，投資者紛紛將資金轉向成本更低的指數 ETF。其中，先鋒標普 500 ETF(VOO.US) 最近超過 SPDR S&P 500 ETF Trust(SPY.US)，成為美國規模最大的 ETF，管理資產規模高達 6320 億美元。