Microsoft's Satya Nadella Just Gave Nvidia Stock a Reality Check

科技巨頭們正在全力投入人工智能（AI）。微軟（MSFT -1.90%）最近宣佈計劃在今年花費 800 億美元建設 AI 數據中心，以支持訓練先進的 AI 模型並將這些模型部署到雲端。Meta Platforms 也緊隨其後，計劃在 2025 年為 AI 基礎設施分配高達 650 億美元。

不甘示弱，亞馬遜 將其資本支出計劃提高到 1000 億美元，儘管並非所有資金都將用於 AI 計算能力。最後，字母表 將其資本支出計劃提高到 750 億美元，其中大部分與 AI 相關。

除了這些支出，特朗普政府的星際計劃還涉及未來四年內 5000 億美元的 AI 投資，而歐盟則計劃動員 2000 億歐元（約合 2090 億美元）用於 AI 投資。總之，鉅額資本正在迅速投入到 AI 數據中心及訓練和運行強大 AI 模型所需的設備上，特別是 英偉達（NVIDIA）（NVDA -4.05%）的圖形處理單元（GPU）。

給英偉達的慶祝活動潑冷水

隨着公司和政府在 AI 支出上瘋狂投入，英偉達的數據中心 GPU 的需求在短期內可能仍將保持強勁。那麼，之後會發生什麼呢？這取決於 AI 計算能力的需求是否能跟上爆炸式增長的供應。

在最近的一次採訪中，微軟首席執行官薩提亞·納德拉（Satya Nadella）説了一些值得英偉達投資者深思的話。儘管微軟正在大力投資 AI 計算能力，但納德拉基本上預測在未來幾年內會出現供過於求的情況。該公司計劃在 2027 年和 2028 年租賃"大量的計算能力"，而不是自己建設額外的能力。關鍵在於：

"因為我看着這些建設，我在説，‘這太棒了。’ 唯一會發生的事情就是所有計算能力的建設將導致價格下降。"

泡沫形成的一種方式是過度投資。公司和政府正在獨立建設大量的 AI 計算能力，而對未來幾年需求的真實情況並沒有明確的瞭解。一旦當前的建設完成，供應大大超過需求的情況不會需要太多的錯誤計算。

與這場 AI 支出狂潮最接近的歷史類比不是互聯網泡沫，而是 19 世紀末的鐵路泡沫。投入了過多的資本用於建設鐵路能力，導致了巨大的過剩，最終使鐵路公司破產，並引發了一場金融恐慌。鐵路，像 AI 一樣，是一種革命性技術，根本改變了世界，但這一事實並沒有拯救投資者。

在供過於求的情況下，AI 計算的價格將暴跌。這對任何租用 AI 計算能力的人來説都是好事，但對任何擁有它的人來説則是噩夢。從理論上講，便宜的 AI 計算訪問可能會推動需求上升。然而，這種效應是有限的。鐵路的過剩並沒有導致人們增加旅行或運輸更多貨物以完全匹配供應。畢竟，樹木不會無止境地生長。

對於英偉達來説，AI 的供過於求是雙重打擊。不僅其強大的數據中心 GPU 的定價將受到壓力，需求也將驟然下降。如果 AI 計算能力過剩，需求將主要來自維護現有基礎設施，而不是擴展。此外，越來越多的科技巨頭正在設計自己的 AI 芯片。OpenAI 是最新一家據報道加入這一行列的公司，旨在降低對英偉達的依賴。

一隻極具風險的股票

萬億美元的問題是，AI 計算能力的需求是否可能足夠上升，以吸收未來幾年內湧現的巨大供應。英偉達股票的命運懸而未決。

微軟在 AI 投資方面採取了明智的策略。該公司仍在建設大量的能力，但小心不至於過度。通過計劃在未來租賃大量能力，微軟將相當一部分風險降到最低。

如果納德拉關於 AI 供過於求的預測是正確的，那麼很難想象英偉達的收入和利潤能以足夠快的速度增長，以證明其數萬億美元的估值。短期內，隨着 AI 投資的激增，GPU 領導者的前景可能看起來光明，但長期的情況並不那麼明朗。如果我們確實見證了一場巨大的 AI 過度投資週期，英偉達的股票遲早會面臨嚴重壓力。