China AI: Starting Point, Verification Point, Acceleration Point
阿里巴巴於 2025 財年第三季度公佈業績，資本開支達 318 億元，同比大增 259%，環比增長 82%。前三季度資本開支合計 614 億元，同比上升 193%。這一強勁的資本開支標誌着中國 AI 產業進入新階段，預計將推動 AI 資產的價值重估。DeepSeek 的模型創新和阿里雲業務的增長，表明 AI 應用的商業化進程正在加速。
核心觀點
25 年 2 月 20 日，阿里巴巴公佈 FY2025Q3 季度業績，本季度資本開支 318 億元，同比 +259%，環比 +82%；FY2025 前三季度合計資本開支 614 億元，同比 +193%，強勁的資本開支成為中國 AI 步入新階段的有力印證。中國 AI 已經告別對標美股的 “映射” 行情，全 AI 產業鏈有望迎來價值重估。我們認為，大廠 CapEx、AI 應用商業化、模型能力迭代等三大因素，有望驅動中國 AI 產業持續加速，看好 2025 年中國 AI 資產的價值重估與業績兑現。
起點：DeepSeek 以模型平權重塑中國 AI 產業價值體系
2022 年底 ChatGPT 橫空出世，帶動全球科技產業進入大模型時代。2023-2024 年，全球 AI 產業以美國科技企業為主導，中國 AI 在算力、模型、應用三大環節均未能顯示出獨有優勢。2025 年初，國產大模型 DeepSeek 實現模型側突圍，以開源/可商用/低成本的優勢，快速推進中國 AI 產業價值重構。1）算力：科技企業的資本開支有望進入新投資週期；2）模型：模型能力迭代有望迎來更高頻率；3）應用：AI 應用產品化與商業化有望加速落地。我們認為，DeepSeek 的模型平權不僅是模型側的單點變化，更是整個 AI 產業變革的起點，有望以模型變化為支點，撬動中國 AI 更大的產業價值釋放。
驗證點：阿里 CapEx 大幅擴大，AI 提速得到有力驗證
阿里 FY25Q3 雲業務收入 317 億元，同比 +13%，提速顯著（FY25Q1、Q2 雲收入同比增速為 6%、7%），主要受益於 AI 需求增長，推理需求佔新增需求的 60%-70%。FY25Q3 季度 CapEx 約 318 億元，同比 +259%，環比 +82%；FY25 前三季度合計 CapEx 約 614 億元，同比 +193%，資本開支大幅擴大，驗證中國 AI 進入全新上行週期。根據阿里電話會表述，未來三年阿里 CapEx 投入或將超越過去十年總和（CY2015-CY2024 公司非房地產類 CapEx 合計超 3,200 億元）。我們認為，後續字節、騰訊、小米等科技企業 CapEx 均有望同步擴大，模型平權後模型託管與應用推理需求將加速釋放。
加速點：關注大廠 CapEx、AI 應用商業化、模型能力迭代三大催化
1）大廠 CapEx：美國科技大廠 CapEx 投入是 AI 行業進程的重要風向標，按照對內/對外、訓練/推理劃分，大廠算力需求可分為四大場景，充分體現了 AI 產業的成熟度，目前國內阿里已率先開啓新一輪 CapEx 投入週期，建議關注其他大廠後續的 CapEx 情況；2）AI 應用商業化：AI 應用是大模型商業閉環的最後環節，能否實現 AI 應用的規模化落地至關重要，建議關注 2B、2C 兩大場景的應用進展；3）模型迭代：DeepSeek 驅動下全球大模型加速迭代，模型能力上限突破、多模態模型能力升級仍是產業關注重點。
AI 產業鏈公司梳理
硬件環節：1）GPU；2）服務器；3）電源；4）散熱；5）PCB；6）光模塊；7）IDC，具體公司名單請見研報原文。
軟件環節：1）2B 應用；2）2C 應用；3）數據中台，具體公司名單請見研報原文。
本文作者：謝春生 S0570519080006、嶽鉑雄 S0570524080004、林海亮 S0570524070001，來源：華泰睿思，原文標題：《中國 AI：起點，驗證點，加速點》
