Gambling on AI, Alibaba aims for a new throne

作者 | 劉寶丹 周智宇

編輯 | 張曉玲

很多年後，投資人回看這一晚時也許都會發出同樣的感慨，中國電商巨頭阿里在經過 25 年的發展後，走到了戰略轉型關鍵點。AI 成為電商之後資本市場評估阿里的核心指標。

2 月 20 日晚，在 2025 財年第三季度財報分析師電話會上，阿里巴巴集團 CEO 吳泳銘表示，AI 時代對於基礎設施有明確而巨大的需求，將積極投資於 AI 基礎設施建設，未來三年在雲和 AI 的基礎設施投入預計將超越過去十年的總和。

結合高盛等機構的測算，這意味着阿里接下來三年的 Capex（資本支出）將超過 3600 億元，也有機構認為，激進情況下，可能會達到 5000 億元。這讓市場看到，阿里正以真金白銀的投入，大步邁向 AI 時代。

當日美股收盤，阿里報 135.97 美元/股，漲幅 8.09%。2 月 21 日，阿里港股收漲於 14.56%。高盛、滙豐、摩根大通、大和證券和花旗銀行等多家機構也紛紛上調阿里股價，其中，高盛將阿里美股目標價上調至 160 美元，港股目標價上調至 156 港元。

華爾街見聞也從阿里雲內部瞭解到，阿里接下來除了會大手筆投向 AI、雲計算等基礎設施，以及 AI 基礎模型平台和 AI 原生應用，也會將現有業務的 AI 轉型升級作為發展重點，這部分對業績的影響會越來越明顯。

2025 財年第三季度，阿里實現收入 2801.54 億元，同比增長 8%，創一年多以來最快增速，淘天客户管理收入增速達 9%，阿里雲 AI 相關產品收入連續六個季度實現三位數增長。

每一輪關鍵的技術變革，都會對社會帶來巨大的顛覆，同時也會帶來前所未有的機遇。Deepseek 掀起的算力革命徹底打開了 AI 應用的大門，阿里也準備大幹一場了。

加註

成立十多年後，阿里雲迎頭趕上 AI 技術浪潮，也迎來了自己的黃金時代。

當晚的電話會上，吳泳銘宣佈，阿里巴巴將繼續專注三大業務類型：國內外電商業務，AI+ 雲計算的科技業務，互聯網平台產品。未來三年，阿里將在 AI 基礎設施、基礎模型平台及 AI 原生應用、現有業務的 AI 轉型等三方面加大投入。

牽動投資者心緒的是阿里對雲計算業務接下來的規劃和預期。吳泳銘表示，未來三年在雲和 AI 的基礎設施投入預計將超越過去十年的總和。多位業內人士表示，這一力度超出了此前預期。

高盛等機構的數據顯示，這意味着未來三年在雲和 AI 的基礎設施投入，總規模至少 3800 億元。不過也有阿里內部人士表示，這個數據並不準確，但可以確定的是，在 AI 驅動下，雲計算的投入需求只會更高。

阿里雲的底氣來自算力需求的激增。根據財報，截至 2024 年 12 月 31 日的季度，阿里雲實現營收 317.42 億元，同比增長 13%，相比上一季度 7% 的增速接近翻倍。該增長得益於 AI 相關產品推動的公共雲收入增長，AI 相關產品收入連續六個季度實現三位數同比增長。

一名券商機構人士表示，資本支出屬於投資而非經營活動，主要是和戰略掛鈎的長期投入。對阿里來説，這筆錢直接反映了算力需求情況。本季度，阿里資本開支為 318 億，環比大增 80%。相當於，阿里按照雲收入規模去做 AI 投資，力度已經不小。

但面對持續激增的雲計算需求，這還遠遠不夠。華爾街見聞從知情人士處獲悉，阿里客户需求持續超預期，尤其在春節後，推理需求爆發，新增客户 60% 甚至 70% 以上的需求集中在推理場景，推動客户基數、應用場景和行業覆蓋迅速擴大。

2 月 21 日，滙豐環球研究分析師表示，得益於好於預期的客户管理、佣金增長和雲業務擴張，本季度阿里該核心業務收入令人驚喜。分析師表示，由於人工智能需求強勁增長，預計阿里巴巴的雲業務收入將加速增長。

會上，阿里首次披露，公司 AI 戰略的首要目標是追求實現 AGI，不斷突破模型智能邊界。

阿里認為，當前所有 AI 應用場景只是 AI 能力提升過程中的階段性成果，智能提升是本輪 AI 技術生產力變革的核心。AGI 標準定義是能夠完成 80% 以上的人類的能力，阿里預判，如果實現 AGI，那人工智能相關的產業有可能影響或者替代現在 50% 左右的 GDP 的構成。

落地到業務上，作為 AI 基礎設施，阿里雲的目標是成為輸出 AI 智能的最大雲計算網絡之一。公司表示，智能就是 AI 模型背後的 token，未來 90% 的 token 將在雲計算網絡上生成和輸出。

Gartner®發佈《MarketShare: Services, Worldwide, 2023》，2023 年阿里雲在亞太地區 laaS 市場份額繼續排名第一。通過阿里雲遍佈全球的數據中心，AI 智能才能以更快速的方式去輸送給全球的應用開發者。

對於這筆資金應該如何使用，阿里透露，整體上年度資本支出將相對平均，但每個季度會存在波動，主要受供應鏈週期和 IDC（互聯網數據中心）建設週期的影響，會根據實際情況靈活安排。

阿里還將大幅提升 AI 基礎模型的研發投入，確保技術先進性和行業領先地位，並推動 AI 原生應用的發展。

華爾街見聞從內部獲悉，阿里還會在近期發佈基於 Qwen2.5-Max 的深度推理模型。1 月底，阿里發佈了 AI 基礎大模型千問旗艦版 Qwen2.5-Max，在多項權威基準評測中，處於業界領先水平。

隨着阿里雲的大規模投入，接下來市場將關注騰訊和華為在雲方面的支出情況，同時，字節旗下的火山引擎也在快速追趕。

提效

不同於互聯網時代的燒錢邏輯，AI 在基礎模型、算力甚至能源上的消耗，註定了這是一個門檻極高的領域。

面對呼嘯而來的 AI 時代，阿里之所以能實現大規模投入，根本原因還是公司穩住了電商市場的競爭，同時，公司也在快速剝離非核心資產，以便甩開包袱，輕裝上陣。

財報顯示，淘天的客户管理收入同比增長 9% 至 1007.90 億元，主要由線上 GMV 增長和 Take rate（平台抽成率）同比提升所帶動。Take rate 的提升得益於基礎軟件服務費的全季度影響，以及 “全站推廣” 的滲透率提升。

阿里國際數字商業收入同比增長 32% 至 377.56 億元，主要由跨境業務的強勁表現所帶動。這塊業務目前同樣處於投入期，阿里管理層透露，B2B 業務未來幾年將保持穩定並帶來可觀利潤，跨境業務在未來幾個財年內損益狀況也將明顯改善。

阿里其他互聯網平台業務經營效率穩步提升，本地生活集團收入同比增長 12%，虧損同比顯著收窄，大文娛集團收入同比增長 8%，虧損同比繼續收窄。同時，阿里進一步聚焦核心業務，季度內簽訂了銀泰和高鑫零售的股權出售協議。

穩定的電商成績背後，阿里除了實施接入微信支付和京東快遞等互聯互通策略，使用 AI 也是重要因素。接近淘天集團人士表示，淘天業績增長就得益於 “全站推廣” 的使用，而 AI 讓該營銷工具更好地給企業，尤其是中小商家提效，做到精準觸達。

阿里深知這一點，已經開始加快 AI 在自身業務體系中的使用和滲透，這也是阿里在 AI 基礎設施和模型平台之外的第三個重點投入領域。

AI 內部應用機會日益明顯，據吳泳銘在會上介紹，第一個是生活消費的入口，淘寶通過 AI 技術改造，能夠顯著提升與消費者的互動和交易效率，同時在購物決策等很多消費領域也有巨大空間，對於淘寶的用户時長以及淘寶的用户的價值提升，且有望帶來除購物之外的更大用户價值。

在 AI ToC 領域，吳泳銘認為，夸克及通義等 APP 能夠大幅提升用户的搜索體驗、生產力創作和工作效率。在 ToB 領域，釘釘未來將藉助 AI 重塑企業內協作和協同場景。此外，高德也將有機會通過 AI 技術從導航工具轉變為生活服務入口。

華爾街見聞從阿里內部獲悉，新財年從 4 月開始，屆時會有更明確的 AI 落地策略，尤其是戰略級創新業務夸克、釘釘、1688 和閒魚，他們之所以被稱為創新業務，就是因為符合用户趨勢和 “AI 驅動” 戰略。

華爾街見聞獨家獲悉，1688 最近新推出免費的 AI 數字員工，平均節省 4 個人力，生意難度降低 80%，而且公司後續還將推出基於 DeepSeek 的生意大模型。” AI 數字員工的底層基座就是通義，然後結合 1688 數據做二次訓練。"

年初，夸克升級品牌 Slogan，改為 2 億人的 AI 全能助手。上述內部人士表示，從搜索產品到 AI 全能助手，夸克在阿里內部的戰略重要性顯著提升。隨着通義併入阿里智能信息事業羣，基於產品視角的動作也會越來越多。

2 月初，人工智能科學家許主洪正式加入阿里巴巴，出任阿里集團副總裁，負責 AI To C 業務的多模態基礎模型及 Agents 相關基礎研究與應用解決方案。許主洪曾發表的多篇 “多模態預訓練” 主題論文，提出的預訓練策略有效降低成本。阿里很少披露對 C 端業務的人才招攬，背後的信號意義不言而喻。

再比如電商業務，華爾街見聞從淘天內部人士處瞭解，蔣凡春節期間在內部高管會上明確，2025 年淘寶天貓首先要做的就是通過扶持優質品牌和商家來做增長。會議還釋放了一個信號，即 AI 現階段的目標是幫助商家確定性降本。

該人士進一步表示，目前，阿里媽媽平台中建立的運營計劃，已經有超 80% 以上是通過智能投放完成。2024 年全年，阿里媽媽助力商家日均拉新人羣超千萬。新品冷啓加速提升近 45%；年度推廣引導成交同比增長超千億。

從 AI 基礎設施到模型，從服務平台到應用落地，阿里正在下一盤 AI 大棋。正如電商曾經長期佔據中國的半壁江山，阿里對 AI 的野心只會更多。

野心

回顧過去 25 年的發展歷程，阿里在資本市場有兩個不能忽視的高光時刻。

11 年前，馬雲帶領萬億電商平台阿里奔赴紐交所，憑藉 250 億美元的融資額打破全球 IPO 紀錄，增強了美國投資者對中國科技股的信心。彼時，阿里憑藉 2314 億美元市值超越亞馬遜，僅次於谷歌。

5 年前，得益於全球線上經濟爆發和雲計算需求的快速增長，阿里股價達到歷史上最高點的 319.32 美元，市值為 8640 億美元（約為人民幣 6.3 萬億元），佔美國中概股市值總和約 34%。隨後，阿里股價陷入了長期低迷。

從最大規模的組織架構一拆六，到蔡崇信、吳泳銘為代表的管理層上任，阿里經過兩年多的戰略大調整，最終鎖定電商和雲計算，決心剝離非核心業務。此後，阿里穩住拼多多、字節等電商對手，並全面投資 AI。

如今，押注 AI 賽道，讓資本市場重新看到阿里在資本市場創造第三次巔峯的可能性。

百億私募和諧匯一研究部 TMT 組組長凌晨對華爾街見聞表示，之前市場沒有給阿里雲很好定價，主要有兩個因素，一是過去阿里雲的增長處於放緩狀態，二是從利潤率來看，國內雲比較卷，喜歡打價格戰，所以很長一段時間，阿里雲的利潤率距離亞馬遜 AWS 接近 40% 的水平差得非常多。

如今，這兩個指標已經發生新的變化。凌晨表示，DeepSeek 推出後，包括國內政府和企業都在加速擁抱 AI，同時，包括 API 調用在內的 AI 雲計算業務，利潤率相對於 CPU 這樣的傳統業務調用還是比較高的。“阿里雲估值有很大的重估潛力。”

被稱為 “市場風向標” 的 13F 季度持倉報告正在陸續出爐中。截至 2024 年 12 月 31 日，摩根士丹利、全球規模最大的挪威主權基金、“華爾街抄底王” 大衞·泰珀管理的 Appaloosa、英偉達等美國頭部科技公司投資者 PrimecapManagement 等紛紛增持阿里巴巴。

近期，“妖股之王” Ryan Cohen 在不斷增持阿里巴巴的股票，個人持股已經增加到了約 10 億美元。分析師表示，Cohen 的這一增持反映出了其對中國長期經濟增長前景的樂觀態度，儘管 10 億美元的股份相較於阿里市值仍然較小，但 Cohen 的這一舉措會促使大量散户投資者跟風。

目前，阿里港股市值為 2.63 萬億，美股市值 3231 億美元（約為人民幣 2.3 萬億）。2025 年以來，阿里巴巴的市值增長了大約 1000 億美元，不過，距離巔峯時的市值仍有 4 萬億元的巨大差距。

2 月 13 日，摩根大通發佈研報稱，目前市場對阿里雲的估值明顯偏低。分析師指出：“以美國 SaaS 公司 6.5 倍的平均估值倍數計算，阿里雲的價值可達 1150 億美元，這將使阿里巴巴整體估值提升至 3200 億美元，股價還有 14% 的上漲空間。”

上述分析師進一步指出，如果按照微軟 10.5 倍的估值倍數計算，阿里雲的價值可高達 1850 億美元，阿里巴巴的相應市值將達到 3910 億美元。也就是説，完全由阿里雲推動的估值上調最多可帶來 39% 的股價上升空間。

相對於零售行業，雲計算通常享有更高的估值空間。以亞馬遜為例，目前公司市值 2.36 萬億美元（約為人民幣 17 萬億元），半數利潤由 AWS 貢獻。根據摩根士丹利 2023 年 11 月預測，AWS 分拆估值可達 1.2 萬億美元，相當於亞馬遜市值八成，可見雲業務是資本市場熱捧標的。

不過，市值的潛力根植於業務基本面，綜合來看，北美四家雲計算廠商 2025 年 AI 相關 Capex 將超過史無前例 3200 億美元，其中，亞馬遜 1050 億美元（約為人民幣 7605 億元）；Meta 600 億-650 億美元；谷歌 750 億美元；微軟 800 億美元。

阿里雲雖是國內最大的雲廠商，但從業務規劃來看，其千億規模量級的資本支出，距離國際巨頭還有數倍的距離。

對阿里來説，AI 驅動的雲計算業務才剛剛開始，接下來的關鍵還在於 AI 應用的爆發速度，而這背後牽涉的是整個中國的商業生態重塑和全球 AI 技術話語權的激烈博弈。

縱觀企業發展史，押對科技風向是企業不斷穿越週期的必備技能。馬雲在諾基亞和柯達身上得到的啓示是，一個企業從行業標杆到死亡，半年到一年就足夠了，在互聯網行業這個速度可能會更快。

2 月 13 日，阿里巴巴董事會主席蔡崇信現身迪拜，談起對馬雲的印象、阿里的創新基因以及看好 AI 未來的發展。四天後，馬雲在京出席民營企業座談會。兩位互聯網大佬陸續露面背後，阿里已然在醖釀新一輪 AI 押注。

阿里想要存活 102 年，如今已經過了四分之一的時間，創造了電商神話，阿里正在全力 All In AI，這是阿里二十多年發展歷程中的關鍵階段，也是走向 AGI 的必贏之戰。