Trump, the biggest boon for European stocks?

2025 年歐股強勁開局，二十五年來首次逼近歷史新高（距新高還有 20 個基點）：歐洲斯托克 50 指數、歐洲銀行股年初至今的回報率均達到兩位數，超過美國標普 500 指數和納斯達克指數的表現。

如今，在特朗普政策意外催化下，全球投資者正在重新審視歐洲資產價值。高盛認為，隨着美國市場在 “特朗普效應” 下波動加劇，投資者開始尋找更具穩定性和增長潛力的市場，而歐洲正成為這一趨勢的受益者。

高盛合夥人兼董事總經理 Mark Wilson 在最新文章中指出，當前市場對美國和歐洲存在兩大認知差：

其一，過度強調美國科技霸權，忽視歐洲在高端製造、醫療設備等領域的隱形冠軍集羣；

其二，低估了能源自主帶來的產業鏈重構機遇。歐盟碳關税（CBAM）全面實施後，本土綠色鋼鐵企業成本優勢將擴大至 30% 以上，這解釋了安賽樂米塔爾股價年內上漲 26% 的背後邏輯。

特朗普的 “意外禮物”

Wilson 在文章中指出，特朗普的政策一直以來都主張 “美國優先”，但近期的市場表現顯示，他的議程可能正在為歐洲股市帶來意想不到的推動力。歐洲斯托克 50 指數年初至今回報率超 15%，德國 DAX 指數更跑贏同期納斯達克表現。

首先，特朗普的政策預期正在推動全球資本重新配置。隨着美國市場在 “特朗普效應” 下波動加劇，投資者開始尋找更具穩定性和增長潛力的市場，而歐洲正成為這一趨勢的受益者。

其次，在俄烏衝突爆發兩週年之際，市場關注點已從軍事對抗轉向能源格局重塑。特朗普近期與普京的接觸引發連鎖反應，根據高盛測算，若俄羅斯天然氣恢復經烏克蘭輸送，歐洲天然氣庫存補充速度將提升 40%，遠期氣價可能下修 15-50%。

這一預期不僅緩解了歐洲能源危機的壓力，也為歐洲化工等行業帶來了新的增長機會。過去兩週，烏克蘭重建概念交易量突破 15 億美元，創下歷史峯值。

能源成本預期下修帶來的影響具有乘數效應。歐洲化工行業經歷過去兩年 35% 的產能收縮後（彭博數據），當前平均產能利用率已回升至 82%。巴斯夫、拜耳等龍頭企業股價自年初累計上漲 22%，遠超市場預期。

高盛還認為，相對於美國，歐洲存在較大的 “價值窪地”。

儘管歐洲斯托克指數三年累計回報率與標普 500 持平，但其成份股平均市淨率仍比美股低 38%。這種錯位在特定領域尤為顯著：歐洲銀行板塊動態市盈率 7.2 倍，較美國同業低 45%，但 ROE 差距已從 2022 年的 6.3 個百分點收窄至 2.1 個百分點。

這種估值差催生了獨特的"跨市場套利"機會。以製藥巨頭阿斯利康為例，其美國存託憑證估值較倫敦主板溢價達 22%，類似情況覆蓋 67% 的泛歐龍頭企業。貝萊德歐洲股票主管指出："當企業基本面趨同而估值差超過 15%，資本就會啓動再平衡機制。"當前歐洲股市市值/GDP 比率僅為 78%，顯著低於美國的 158%，為長線資金提供了安全邊際。

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