Inflation Warning: How Will Trump Play the Tariff Card?

“燙手” 的通脹，可能讓特朗普 “出牌” 的手猶豫了。當地時間 2 月 12 日，美國公佈 1 月 CPI 超預期上行，不僅食品和能源價格堅挺，核心商品、核心服務的環比增速均明顯上行。好在特郎普之前預告的本週二、三簽署“對等關税” 遲遲未定、默契地避開了 CPI 數據，沒有給市場 “火上燒油”。美元和美債收益率在 CPI 發佈後的 2 小時內攀升，後有所回落。

不僅是 CPI 攀升，居民通脹預期的反彈，也給特朗普的政策出牌敲響警鐘。1 月份美國密歇根調查 1 年期居民通脹預期由 3.3% 飆升至 4.3%。紐約聯儲、克利夫蘭聯儲的通脹預期調查也在上行。當前財政壓力下，美政府對壓低長端利率也有較大訴求，因而政策出牌也需更謹慎，如果利率繼續走高，將對經濟形成較大下行壓力（圖 4）。

通脹 “綁住” 關税的手？特郎普團隊的立場分歧：有貿易和移民立場偏温和、重視呵護 GDP 和美股的 “經濟增長派”；也有更強調重塑全球貿易格局的 “經濟民族主義”。特朗普則在兩者間權衡排序，通脹現狀下，似乎不宜將天平倒向後者。

“對等關税” 後續怎麼推進？白宮週三表態，特郎普可能會在週四與印度總理莫迪會面前宣佈 “對等關税” 計劃。

我們認為內容安排上，可能給對方國家留出更多的調整空間。例如，歐盟、印度和美國的貿易中，美國徵收的關税税率明顯更低；如果歐盟、印度願意主動下調對美的關税税率、方便美國商品打開市場，美國或也會提供相應的動態調整機制，甚至提供豁免機制。

俄烏緩和，可能也是緩解通脹擔憂的 “籌碼”。CPI 能源項與國際油價變動幾乎同步，因此穩定中東和國際油價至關重要。2 月 12 日特朗普表示，與普京進行了 “富有成效的電話” 討論了結束俄烏問題的共同願望及會面的可能計劃。

特郎普已經宣佈的關税計劃，對通脹有何潛在影響？

1、加墨 25% 關税（已推遲至 3 月 4 日）

從美國國內需求的供應結構看，紡服/計算機和電子產品/傢俱/機動車及零部件/原油和天然氣，這些對外依賴高，因此價格受關税影響大。其中，原油天然氣、機動車及零部件進口中，加墨的商品佔比尤高。美墨加產業深度融合，生產過程需多次跨境，價格影響也是多次 “25% 關税” 的疊加。加墨全面關税對美國商品售價影響較大，我們認為該關税或在 3 月 4 日前降級甚至取消。

美聯儲下一次降息的預期時點進一步推遲。美聯儲主席鮑威爾週二表示 “中性利率已經上升”“不需要急於降息”；特朗普則在次日喊話降息、配合即將到來的關税。CPI 公佈後，市場預期下一次降息在今年 10 月。我們認為，眼下白宮對壓低長端利率有較大訴求，控制住 “再通脹” 的苗頭比重塑供應鏈更迫切。短期內關税口號聲音響亮、但實際執行或偏謹慎。

本文作者：民生宏觀裴明楠，來源：川閲全球宏觀，原文標題：《通脹預警：特朗普關税牌還如何打？（民生宏觀裴明楠）》

報告撰寫：裴明楠 SAC 編號 S0100524080002，邵翔 SAC 編號 S0100524080007

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