Stubborn Powell, resilient CPI, buckle up tonight!

鑑於能源價格反彈，雞蛋等幾種主要食品價格飆升，以及近年來 1 月數據經常超出華爾街預期，有分析認為，今年 1 月的 CPI 數據將比市場想象得更加火熱。另外，鮑威爾今晚還將參加眾議院舉行的聽證會，稍早前他説無需急於降息，今晚的市場註定不平靜。

隨着美國勞動力市場降温企穩，隔夜鮑威爾表態強硬，今晚公佈的 CPI 數據再次變得非常重要。

儘管美聯儲曾宣稱 “通脹可控”，但核心通脹率持續粘滯在 3% 以上。當下，特朗普關税政策陸續落地，疊加能源與主要食品價格反彈，市場正屏息等待通脹 “過熱” 信號。

週三晚 21:30，美國勞工統計局將公佈 1 月 CPI 數據報告。目前市場普遍預計，1 月份：

CPI 環比增長 0.3%，略低於上月 0.4% 的漲幅；

CPI 同比上漲 2.9% 持平上月，為五個月高點；

核心 CPI 環比上漲 0.3%，高於上月 0.2%，高盛的預測略高於市場普遍預期——核心 CPI 環比上漲 0.34%，同比上漲 3.19%；

核心 CPI 同比上漲 3.1%，低於上月 3.2%。

值得注意的是，1 月份的 CPI 還將納入兩項年度更新，包括季節性因素調整和權重調整，或許對數據存在潛在擾動。高盛預計，未來幾個月 CPI 月度通脹率將在 0.25% 左右，到 2025 年 12 月，核心 CPI 同比通脹率約為 2.8%，核心 PCE 通脹率為 2.6%。

今晚 23:00 時，鮑威爾還將在眾議院金融服務委員會發表半年度貨幣政策證詞，或為今年貨幣政策走勢帶來更多線索。隔夜，鮑威爾在參議院聽證會上表示，經濟還強勁，聯儲希望繼續取得通脹下行的進展，沒理由急於降息，政策準備好應對風險和不確定性；勞動力市場並非重大通脹壓力的來源。

1 月 CPI 或有 “熱” 意外

鑑於 1 月能源價格反彈，雞蛋等幾種主要食品價格飆升，以及近年來 1 月份數據經常超出華爾街預期，有分析認為，今年 1 月份的 CPI 數據將比市場想象得更加火熱。

高盛的預測略高於市場普遍預期，預計整體 CPI 環比上漲 0.36%，同比上漲 2.96%，1 月核心 CPI 環比上漲 0.34%，同比上漲 3.19%。

雖然上個月的 CPI 報告低於預期，但分析師認為 1 月 CPI 連續兩個月走低的可能性較小。能源價格回升、主要食品價格上漲（如雞蛋）、股市上漲帶來的財富效應，以及 CPI 與 ISM 服務業價格指數的高度相關性，都暗示通脹可能出現更大幅度的上升。

往年數據顯示，1 月份 CPI 數據經常高於預期。雖然高盛認為，由於過去一年價格壓力有所緩解，且季節性因素已預期到 1 月份的較大漲幅，今年 “一月效應” 可能減弱，但通脹上行風險依然存在。

通脹其他驅動力：汽車、保險與通訊

高盛 Jan Hatzius 團隊在 10 日的報告中指出，三大分項可能主導 1 月 CPI 走勢：

汽車價格：二手車價格預計加速上漲 1.5%（前值 1.2%），新車價格環比增長 0.5%，主因經銷商促銷力度縮減（1 月激勵措施環比下降 12%）。

汽車保險：保費環比漲幅或從 0.4% 擴大至 0.75%，反映維修成本與訴訟費用滯後傳導壓力。高盛警告，2 月保費漲幅可能進一步擴大。

通訊服務：受郵政資費上調及季節性調整影響，通訊分項或逆轉通縮趨勢，預計環比增長 0.5%（前值持平）。

此外，高盛預計本月航空票價通脹將有所放緩，住房租金（包括業主等價租金和租金）也將略有緩和。未來幾個月 CPI 月度通脹率將在 0.25% 左右。到 2025 年 12 月，核心 CPI 同比通脹率約為 2.8%，核心 PCE 通脹率為 2.6%。

值得注意的是，本次 CPI 報告將引入兩項關鍵調整。首先，季節性因子更新。高盛指出，基於 2024 年價格波動數據，修正可能削弱去年核心通脹的 “異常季節性波動”。歷史數據顯示，首次年度修訂平均抵消 20% 的月度數據偏差。

其次，消費權重調整，採用 2023 年消費者支出調查數據。但高盛認為，因消費結構在 2022 年已發生劇變，此次調整對分項權重影響有限。

市場嚴陣以待

如果 CPI 超預期，勢必壓縮美聯儲後續降息空間，美股承壓，美元或保持強勢。

無論 1 月 CPI 數據是否 “爆表”，市場已進入高波動期。標普 500 指數期權隱含波動率顯示，市場預期今晚 CPI 公佈後可能出現 1.3% 的大幅波動，這是自 2023 年區域性銀行危機以來 CPI 公佈前最大的隱含波動。

另值得注意，今晚這份 CPI 對於美債市場至關重要。根據高盛分析師 Paolo Schiavone 的警告，CPI 數據結果將為債券市場的牛市與熊市之爭打開大門。

如果出現牛市，可能的推動因素包括貝森特息票的發行、DOGE 和放鬆監管措施；而熊市的關注點則包括通脹上升的壓力、未來的發行日程安排和日本市場對固定收益產品的需求變化。

隔夜鮑威爾表示美聯儲無需急於降息後，美債收益率全線走高，10 年期美債收益率漲 4 個基點逼近 4.55%。掉期市場目前預計，美聯儲在本輪政策週期內剩餘的降息幅度不足兩個 25 個基點。

此外，美國政府還將在本週三和週四分別發行約 670 億美元的 10 年期和 30 年期國債，這也將對市場產生影響。

值得注意的是，上個月略微緩和的通脹數據曾推動美債反彈。然而，越來越多的投資者和消費者擔心，特朗普關税政策和不斷升級的貿易緊張局勢將在未來幾個月加劇通脹，這可能會限制債券市場的反彈空間。