After talking to over 100 Alibaba investors, JP Morgan has sorted out these thoughts

上週以來，阿里巴巴的港股股價持續反彈，跑贏同期恒生指數 5% 的累計漲幅，這是否反映出投資者對阿里的市場預期正在改善？

根據摩根大通近日發佈的研報，該行通過與超過 100 位阿里巴巴投資者的交流，發現近期市場對該股情緒日益樂觀，但圍繞 AI 和雲業務的增長空間、市場地位、股東回報等方面仍存在分歧。

人工智能和雲業務估值。許多對沖基金和單向做多基金投資者將人工智能視為阿里巴巴的潛在拐點，其中一些人表示有興趣瞭解阿里巴巴雲業務的估值以及來自大語言模型的上行空間。人工智能敍事被視為潛在估值上調的推動力，但對於人工智能能力的變現也存在擔憂。

市場情緒和地位。投資者樂觀和謹慎情緒參半。一些人已經做多阿里巴巴，理由是基本面和股東回報有所改善，而另一些人則對於當前反彈的動能驅動性質持謹慎態度。市場情緒是，雖然阿里巴巴處於有利地位，但市場整體對規模較小、價格較低公司的關注或將限制阿里巴巴跑贏大市。

估值和盈利預期。投資者關心阿里巴巴的盈利潛力，尤其是在其雲業務和人工智能進展方面。市場普遍認為當前估值偏低，但一些投資者在缺乏盈利超預期或基本面改善確鑿證據的情況下對反彈的可持續性持謹慎態度。

報告表示，要促進消極投資者轉向積極立場，可能需要阿里巴巴給出明確的 AI 變現策略，超預期的雲業務盈利以及實現更具吸引力的估值；而積極投資者可能會因執行風險、市場狀況惡化、競爭壓力或估值擔憂等因素而轉變立場。

報告中，摩根大通對阿里巴巴維持了 “增持” 評級，預計其 2025 財年第三財季業績報告將顯示 GMV 增速改善、淘寶基礎軟件服務費帶來的核心客户管理收入增長以及淘天集團經調整 EBITDA 恢復正增長。