What does tonight's "historic revision" of the non-farm payroll mean for the market?

美國 1 月非農即將在今晚出爐，一同發佈的還有年度修正數據，或將成為美聯儲後續行動的關鍵參考。

北京時間週五晚 21:30，美國勞工統計局 (BLS) 將於本週五發佈 1 月非農就業報告，市場預計新增 17 萬就業人口，遠低於前值 25.6 萬，為三個月最低水平。考慮到洛杉磯山火和寒冷天氣可能分別拖累就業 4 萬和 3 萬，摩根士丹利預測就業增長 14 萬。

與此同時，失業率預計維持在 4.1%，時薪增速環比或保持在 0.3%，同比增長 3.8%。如果年度增幅預測準確，將是自 2024 年 7 月以來的最低水平。

值得注意的是，本次非農報告最大看點是截至 2024 年 3 月的 12 個月就業數據年度修訂，經濟學家預計實際下修幅度可能在 60-70 萬人之間，略低於初步估計。去年 8 月的初步估計顯示，向下修正幅度將達 81.8 萬人，創 2009 年以來最大降幅。

此外，預計年度基準修訂將顯示人口增加 350 萬，家庭就業人數增加 230 萬，創歷史新高，媒體預計人口調整將使 1 月份的失業率上升 5 個基點。

歷史性修訂成關注焦點

美國勞工統計局發佈 1 月非農報告時將包括對家庭調查的年度基準修正，這次基準修正將重新錨定調查的非機構性居民人口數量到新發布的人口普查預測，將導致勞動力、家庭就業和其他指標水平的修正。

在後疫情時代，勞工統計局的兩項調查結果大相徑庭，機構調查用於計算非農就業人數，而勞工統計局則根據家庭數量計算失業率。後者對就業狀況的看法不那麼樂觀，可能通過修訂予以糾正。

高盛在此前報告中表示，美國 1 月非農將迎史上最大調整，移民數據將大修，去年 12 月人口普查將 2021-2024 年的淨移民估計上調了 350 萬。對家庭調查的年度基準修正後，預計總勞動力將增加 250 萬人，家庭就業增加 230 萬人，勞動參與率上升 11 個基點，失業率上升 4 個基點。

隨着對移民和人口進行調整，預計新增就業總數將大幅下降。經濟學家預計，週五公佈的一月份非農就業實際下修福度可能達到 60 萬至 70 萬個。

2024 年 8 月發佈初步修訂數據時，數據顯示，2023 年 4 月至 2024 年 3 月期間新增就業崗位比之前報告的少了 81.8 萬個，為 2009 年以來最大的下調幅度，隨後美聯儲卻以此為理由在幾周後驚慌失措地大幅降息 50 個基點。

值得注意的是，近年來移民一直是就業增長的主要驅動力，高盛表示，年輕的西班牙裔和年輕的亞裔比平均人口具有更高的勞動力參與率和更高的失業率。因此，這些羣體人口規模的不成比例增加將提高總體勞動力參與率和失業率。

對美聯儲影響幾何？

分析認為，儘管就業增長有所放緩，但整體就業形勢仍保持穩固，不太可能成為美聯儲的問題。

最近的一些先行指標顯示，雖然招聘趨於平穩，但裁員並未增加，員工也沒有大量離職，只是職位空缺有所減少。

RSM 首席經濟學家 Joseph Brusuelas 表示：

通脹目前處於可接受水平，企業也非常樂意進行持續投資，每月 15 萬左右的就業增長足以保持勞動力市場穩定。換言之，我們處於充分就業狀態，這是個好問題。

AllianceBernstein 發達市場經濟研究主管 Eric Winograd 認為：

勞動力市場對美聯儲來説比關税問題更重要，雖然單月數據可能波動，但近幾個月的就業數據沒有顯著變化，這足以讓美聯儲保持觀望。

整體來看，分析認為，如果報告接近預期，即使關税問題依然存在，也不太可能對美聯儲產生影響。這種相對穩定是一個可喜的跡象，美聯儲可能會按兵不動直到夏季，同時官員們等待觀察特朗普的財政議程的影響，其中包括對美國貿易伙伴徵收激進的關税。