Significantly lowered the GB200 shipment forecast for this year, Morgan Stanley is bearish: the cloud market may peak this year!
摩根士丹利大中華區半導體研究團隊稱，隨着大客户微軟資本支出放緩，2025 年英偉達 GB200 芯片出貨量預測從 3-3.5 萬件下調至 2-2.5 萬件，最差低於 2 萬，或對供應鏈造成 300 億至 350 億美元衝擊。大摩預測，雲計算市場增長週期或持續至 2025 年上半年，隨後第四季度同比增速可能降至個位數。
雲計算行業週期見頂？英偉達出貨量預警！大摩下調 GB200 預期。
摩根士丹利大中華區半導體研究團隊發佈最新研報稱，將 2025 年英偉達 GB200 出貨量從此前的 3-3.5 萬大幅下調至 2-2.5 萬件，最差的情況出貨量可能低於 2 萬。此次下調可能導致 GB200 供應鏈的市場影響達 300 億至 350 億美元，給相關供應鏈及半導體企業帶來巨大壓力。
至於下調原因，大摩表示，微軟是 GB200 芯片的主要客户之一，其資本支出增速減緩，會對供應鏈產生負面影響。其次，大語言模型（LLM）的發展仍在等待供應鏈的跟上，網絡和電力問題是 GB200 的兩大瓶頸，這些問題需要時間來解決，短期內難以完全克服。
另外，雲計算行業的資本支出增速在 2025 年第四季度預計會放緩至個位數，這也會對 GB200 的出貨量產生負面影響。同時，市場對大語言模型（LLM）效率方面也存在爭議，如 DeepSeek 和微軟之間的相關分歧，這些情況到 2025 年還會持續，導致市場難以重新評估這些股票的價值。
儘管微軟的資本支出增速減緩，但微軟表示，到 2025 財年末，他們已經做了很多大投資，雖然花錢的速度會慢下來，但應該能滿足近期的需求。Meta 在 2024 年第四季度增加了資本支出，雖然 2025 年會保持平穩，但 Meta 的投入表明 HGX 和低端 GB200 芯片足夠支持大語言模型的持續開發。
因此大摩認為，儘管供應鏈存在瓶頸，大語言模型的開發不會因供應鏈問題而放慢，因此對 AI 芯片的長期前景仍持樂觀態度。
2025 年行業週期或將見頂
大摩指出，雲計算行業的資本支出具有周期性。歷史數據表明，雲計算行業通常經歷 2-3 年的增長週期，隨後是 2-4 個季度的下行週期。下行週期主要表現為美國大型雲服務商的同比增長放緩。
最新數據顯示，得益於市場對 GPU 服務器的投資，雲計算資本支出從 2023 年第二、三季度觸底後已開始回升，2024 年第三季度雲計算資本支出同比增長 62%，比第二季度的 59% 更高，顯示出強勁的增長勢頭。
然而，大摩認為，如果歷史規律重現，這一增長週期可能會持續到 2025 年上半年。隨着市場逐漸接近週期峯值，預計 2025 年第四季度同比增速將放緩至個位數，或對高市盈率雲計算股票造成拖累。
大摩內部的分歧
值得關注的是，摩根士丹利內部不同團隊之間對於雲廠商資本開支的預期似乎存在分歧。
在上述研究報告中，大摩的大中華區半導體研究團隊對 2025 年前十大雲廠商資本開支增速的預期是同比 11%（此前是 8%）
而在大摩北美硬件研究團隊的最新研報中，對 2025 年前十大雲廠商資本開支增速的預期是同比 24%（此前是 21%）
