Track Hyper | Rebirth is imminent: Microsoft's Azure cloud business revenue slows down again

作者：周源/華爾街見聞

微軟在北京時間 1 月 30 日美股盤後，發佈 2025 財年（2024 年 7 月-2025 年 6 月）第二季度（2024 年 10 月 1 日至 2024 年 12 月 30 日）財報。

總體來看，微軟在當季實現的營收和經營淨利潤都超出預期，但微軟的核心業務 “Azure 雲服務” 收入同比增速雖高達 31%，卻未能實現更高增速，環比還下滑了 2 個百分點，這已經是連續第三個季度同比增幅放緩。

報告顯示，微軟 2025 財年第二季度實現營收 696.3 億美元，同比增長 12.3%，略高於市場預期，但增速創 2023 年年中以來新低紀錄；實現整體經營利潤 317 億美元，高於預期的 301 億美元；達成淨利潤 241.08 億美元，同比增長 10%。

當季，微軟智能雲業務（包括 Azure 雲計算）營收 255.4 億美元，同比增長 19%，但低於市場預期的 258.3 億美元；Azure 和其他雲服務收入增長 31%（微軟沒有披露該板塊的美元收入），較上一季度的 33% 有所放緩，但仍未達到 StreetAccount 和 CNBC 預期的 31.9% 和 31.1%。

同時，Azure 和其他雲服務收入在第三財季的營收指引也不及預期，未能符合分析師預期中的 33%-34% 區間內的同比增幅。

微軟執行副總裁兼 CFO 艾米·胡德（Amy Hood）對此給出的三季度指引區間是同比增幅為 31%-32%，與本季度持平。

這還是在微軟解決了執行挑戰和麪臨的產能限制之後，取得的增幅區間。若微軟這兩個問題解決不如預期或有反覆，則可能 31%-32% 的三季度同比增幅都無法實現。

作為微軟業務的核心，Azure 和其他雲服務收入在第二季度的業績表現和下季度的業績指引雙雙跑輸預期，致使市場對此業務板塊終結連續三個財季的業績放緩 “願景” 落空。

“在第三財季我們仍面臨產能受限的問題，這涉及兩個關鍵因素：一是空間，我通常稱之為長期資產，也就是基礎設施和場地；二是設備組件。” 胡德在財報電話會議上説，“到今年年底，我們將更接近產能平衡的狀態。”

受此因素影響，微軟在財報發佈後至美股收盤，股價大幅跌超 6%（6.18%）。

財報顯示，在 Azure 和其他雲服務收入的同比 31% 營收增幅中，有 13% 的營收來自 AI 相關業務，環比繼續小幅提升 1 個百分點；但傳統非 AI 雲業務營收貢獻環比下滑 3 個百分點，為連續第三個季度下滑且幅度增加。

這就説明，企業傳統非 AI 雲業務支出正在縮減，而 AI 相關業務對 Azure 和其他雲服務收入的貢獻增加，正在擠佔傳統非 AI 雲業務的空間；AI 相關業務相對較好的表現屬於存量性質，企業在微軟這塊服務上的需求沒有增長。

微軟管理層在財報電話會議上確認了此項推測：“客户在 AI 工作負載和傳統雲服務支出之間的平衡，導致公司（Azure 和其他雲服務收入）增長不及預期（原因之一），這種影響將持續到下個季度”。

受 Azure 和其他雲服務收入在當季的增幅仍未提速拖累，智能雲板塊在第三季度的營收增幅指引預期中值為 17.7%，增速繼續下降。

從數值上看，Azure 和其他雲服務收入在當季和下個季度的營收增幅絕對值並不小，但顯然市場對 “優等生” 期待極高；好在，微軟在當季的業績亮點也很奪目，比如生產力和業務流程部門（包括 Office 生產力軟件訂閲和 LinkedIn，後者主要涉及廣告業務）。

這塊收入在當季實現了 294.4 億美元，同比增長 13.9%，高於 StreetAccount 的 288.9 億美元預期。

生產力和業務流程可拆分為兩個部分——生產力業務，包括企業 M365 業務；還有業務流程服務。其中，前者側重 B 端（軟件），後者則偏重 C 端（硬件）——Windows 365 Cloud Link。

微軟 AI 相關第二高的企業 M365 業務（Microsoft 365 commercial）在當季的收入同比增長了 16%（恆定匯率下增幅 15%）較上季度小幅提速 1 個百分點；相比微軟之前指引不變匯率下 14% 的增速也高了 1 個百分點。

從價量驅動結構看，企業 M365 的訂閲坐席數量當季同比增加 7%，較上季下滑 1 個百分點，依然在歷史低位徘徊；平均客單價同比上漲 8.4%，相比前兩個季度的 6%-7% 明顯提升。

企業 M365 業務是面向商業用户的一套綜合性訂閲服務，包含辦公軟件套件（如 Word、Excel、PowerPoint 等）、電子郵件服務（Exchange Online）、團隊協作工具（Teams）、文件存儲與共享（OneDrive）等，還提供了企業移動性與安全性管理等功能，旨在提高企業的辦公效率和協作能力，側重於軟件應用和服務層面。

2025 財年第二季度企業 M365 業務平均客單價提升，主要來自微軟提升了這些套件服務的價格，尤其是 Copilot 內置服務提價。

這説明企業逐漸接受了 Copilot 功能並承認了其 AI 能力，否則不太可能會實現 M365 業務平均客單價的提升。胡德確認了此項推測，“Copilot 的出色表現，提升了（客户的）使用量。”

在微軟諸多業務模塊中，“新籤企業合同” 涉及多個模塊，比如 Azure 雲服務、生產力流程板塊和人工智能服務等。其中，AI 技術貫穿了這些業務板塊。

當季，微軟待履約合同金額同比增幅高達 34%，新籤企業合同金額同比增幅達到了驚人了 67%。微軟財報稱，這主要得益於 OpenAI 和其他企業客户高額且長期的 AI 服務預訂單。

顯然，AI 正在給微軟帶來更多營收。微軟董事長兼首席執行官薩提亞·納德拉表示，按照當前發展勢頭，微軟公司人工智能業務年收入預計超過 130 億美元，同比增長將高達 175%。

投資方面，微軟在當季向 OpenAI 額外投資 7.5 億美元。截至報告期末，微軟已向 OpenAI 投資了近 140 億美元。

對於市場關心的微軟在當季的資本支出和用途，財報顯示，微軟在當季的資本支出為 226 億美元‌，超過分析師預期的約 210 億美。

本季度的資本支出主要用於雲和 AI 相關的長期資產，這些資產將在未來 15 年及更長時間內支持微軟盈利‌。此外，微軟預計未來的資本支出將繼續擴大，特別是在雲計算和人工智能基礎設施方面。‌

綜合而言，微軟正在重構業務質量，其核心的 Azure 雲服務正在依靠 AI 技術轉換賽道——從傳統非 AI 雲業務轉向以 AI 為底層基礎設施的 “全新智能雲” 服務。

故而雖然本季 Azure 雲業務表現不如預期，但 2026 財年第二季度解決產能問題後，微軟將 “錢途無限”。