How to view the RMB exchange rate in 2025?

近期，在美元指數走弱和央行多措並舉穩匯率的情況下，人民幣匯率有所回升。短期來看，需要關注特朗普上台後的政策落地情況以及美聯儲 1 月議息會議釋放的信號，預計外匯市場波動性或有所增強。展望全年，美元指數或維持高中樞、潛在的美國對華加徵關税等外部擾動或是人民幣匯率最大的風險因素。

但其中或也存在預期差，例如美國對華加徵關税的幅度和節奏或不及預期、中美或積極展開經貿磋商以有效緩和市場情緒等，有望階段性支撐人民幣匯率表現。此外，預計央行穩匯率決心較強，相關政策也有望繼續加碼。

人民幣匯率的外部壓力階段性緩和

美國 2024 年 12 月通脹結構有所改善，緩解了市場對於通脹粘性的擔憂。雖尚不能夠改變市場對於美聯儲 2025 年 1 月暫停降息的一致預期，但一定程度上使得市場對於美聯儲 2025 全年降息的預期略有加強。

此外，特朗普就職演講對美國內政着墨較多而並未過多提及關税政策，投資者對於特朗普在就職之初便兑現對全球加徵關税、尤其是對華加徵關税的極致悲觀預期落空。

市場風險偏好回升，前期各類資產對於 “特朗普交易” 過於極致的搶跑也經歷回擺，美元指數進一步下行。往後看，外部擾動或是人民幣匯率最大的風險因素，包括強美元、以及美國對華加徵關税的潛在風險。

其中或也存在預期差，例如美國對華加徵關税的幅度和節奏或不及預期、中美或積極展開經貿磋商以有效緩和市場情緒等，有望階段性支撐人民幣匯率表現。

央行穩匯率政策保持強度

近期央行多措並舉穩匯率，預計後續央行的匯率政策強度仍是影響人民幣匯率的重要變量之一：

1）人民幣匯率中間價穩定性顯著強於離岸即期匯率。進入 2025 年央行的美元兑人民幣中間價報價與 Bloomberg 一致預期的價差均值進一步抬升至約 1345pips，顯示出央行較為強烈的穩匯率信號。

2）1 月 15 日央行在中國香港市場增發 600 億元離岸央票，此次離岸央票的發行一是規模創單次發行新高，二是發行為新發而非續發，有助於回收離岸市場人民流動性、穩定人民幣匯率預期。

3）近期央行和外管局上調企業和金融機構的跨境融資宏觀審慎調節參數至 1.75，結合歷史和此次調整的實際效果，該操作更多在於釋放穩匯率的強信號。

4）外匯遠期基差再度走高的背景下，2024 年 12 月境外機構重新增持人民幣債券資產，預計後續人民幣遠期基差或保持一定水平，有望帶動外資進一步增持以同業存單為主的人民幣債券資產，進而在債券市場形成外資流入，支撐人民幣匯率。

總結及展望：

短期來看，需要關注特朗普上台後的政策落地情況以及美聯儲 1 月議息會議釋放的信號，預計外匯市場波動性或有所增強，央行穩匯率政策保持強度的背景下預計人民幣匯率短期或圍繞 7.3 波動。展望全年，美元指數或維持高中樞、潛在的美國對華加徵關税等外部擾動或是人民幣匯率最大的風險因素。

但其中或也存在預期差，例如美國對華加徵關税的幅度和節奏或不及預期、中美或積極展開經貿磋商以有效緩和市場情緒等，有望階段性支撐人民幣匯率表現。

此外，內部因素仍有望託底人民幣匯率：一是考慮到直接投資賬户和證券投資賬户的壓力，預計央行穩匯率決心較強，相關政策也有望繼續加碼；二是國內降準、降息等操作或與其他增量政策共同助力基本面修復回升。

本文作者：明明（S1010517100001）、餘經緯 、秦楚媛、周昀鋒，來源：中信證券研究，原文標題：《債市啓明｜匯市聚焦：如何看待 “特朗普交易” 回擺下的人民幣匯率？》

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