How to interpret TSMC's financial report? Goldman Sachs: The company is more bullish than investors! JP Morgan: The PE is only 25 times, and there are more positives to come

得益於 AI 支出的快速增長，以及作為蘋果和英偉達主要芯片供應商的關鍵角色，台積電昨日公佈的 2024 年第四季度財報表現亮眼，美股收漲 5.5% 創歷史新高。高盛和摩根大通雙雙表示看好公司前景。

財報顯示，台積電第四季度淨利潤 3747 億元台幣，同比增長 57%，高於預估的 3698.4 億元台幣；銷售額 8684.6 億元台幣，同比增長 39%，營業利潤 4257.1 億元台幣，同比增長 64%，毛利率升至 59％，均實現了強勁增長並超出預期。

高盛在 1 月 16 日的報告中重申 “買入” 評級，並指出，AI 實力進一步鞏固了台積電的長期增長前景，但考慮到潛在的地緣政治風險、AI 需求以及其他不確定性，對其 2025 年的盈利和 CoWoS 出貨量採取略微保守的預估。

同日，摩根大通也發佈報告稱繼續看好該股，認為接下來還有利好：

“至少到 2026 年，台積電的增長前景仍將非常強勁。同時，台積電在在數據中心 AI 加速器的市場份額可能會繼續接近 100%。”

高盛：公司比投資者更看多，下調未來兩年 CoWoS出貨量預測

高盛在其報告中指出，台積電在法説會上的表態比投資者更為樂觀。在會議上上調了長期收入目標，並維持了對 AI 需求的看漲立場：

• 將長期營收復合年增長率（CAGR）目標從 15-20% 提升至接近 20%（以美元計），並將週期延長至 2024-2029 年，其中 AI 是新增營收增長的主要貢獻者。

• 預計 AI 收入將在 2025 年翻一番，從 2024 年起的 5 年內，AI 相關營收的長期複合年增長率將達到 40% 左右。

• CoWoS 產能仍然非常緊張，非人工智能領域很快將採用 CoWoS 的需求。至於先進封裝的收入貢獻，預計該收入將在 2025 年增長至佔總收入的 10% 以上，高於 2024 年的 8%。

不過，台積電並未提高其長期盈利目標，長期毛利率指引仍維持在 “53% 及以上”，低於高盛預期的 “50% 中段及以上”。

高盛還提到，儘管台積電對 CoWoS 的需求保持樂觀，但考慮到潛在的地緣政治風險、AI 需求以及其他不確定性，對其 2025 年的盈利和 CoWoS 出貨量採取略微保守的預估：

• 將 2025 年營收同比增長率（以美元計）預測由 26.8% 下調至 25.0%；

• 將 2025 年和 2026 年的 CoWos 出貨量預測由 63.5 萬和 99.9 萬片晶圓 下調 至 59.9 萬和 97.5 萬片晶圓。

• 將 2025 年的每股收益（EPS）下調 1.2%，同時將 2026 年的 EPS 上調 3.3%。

高盛仍然重申對台積電的 “買入” 評級，並將 12 個月目標價從新台幣 1355 元上調至 1400 元。與昨日台股收盤價 1105 新台幣相比仍有 26.7% 的上漲空間。高盛認為，台積電增長加速，疊加管理層對業務長期增長軌跡的信心，支撐了他們的樂觀預期。

摩根大通：PE 才 25 倍，接下來還有利好

摩根大通在其報告中指出，台積電的 PE 才 25 倍，未來將會迎來強勁的長期增長，多重利好因素可能會在未來 12-18 個月內再次同時出現。

摩根大通維持對台積電的 “增持” 評級，並將目標價定為新台幣 1500 元。摩根大通認為，未來幾年台積電股價將有三個驅動因素：

• 在生成式人工智能的推動下，營收將強勁增長。根據 2024-2029 年約 20% 複合年增長率的指引，到 2029 年台積電的營收有望達到約 2200 億美元。

• 得益於更好的定價、良率以及海外晶圓廠的擴張，公司毛利率有更大的上升空間，儘管台積電對其持謹慎態度，並維持其長期毛利率目標在（53% 及以上）。

• 由於風險溢價較低，市盈率倍數將會更高。因為台積電已證明其在全球無晶圓廠產業鏈和海外半導體制造努力是不可或缺的。在這一時期，收入增長在未來兩年應該會保持非常強勁。

摩根大通還提到，台積電在 AI 加速器領域的主導地位，以及其強大的技術路線圖（N3 和 N2）和行業領先的封裝技術，將支持其長期增長。

此外，摩根大通還強調稱，台積電未來將迎來許多 “利好催化劑”。首先，分析師預計台積電將在未來 2-3 個月內啓動其亞利桑那州工廠（AZ Fab），並宣佈更積極的美國產能擴張計劃。

其次，摩根大通認為，如果未來能看到 N7 利用率有所改善、N3/N5 繼續保持強勁勢頭，且供應鏈庫存水平降低後成熟製程產能的回升，台積電的毛利率有望在未來 2-3 個季度中達到 60%，尤其目前已經看到了一些改善跡象。

最後，分析師還預計，英特爾將進一步將更多晶圓外包給台積電，特別是在 N2/A16 工藝上，這將進一步推動台積電的業務增長。

台積電的股價在財報公佈後表現強勁。摩根大通認為，台積電的股價仍有較大的上漲空間，其目標價為新台幣 1500 元，較週四收盤價高 35.7%。