The premium of TSMC's US stocks has reached 25%. Why do very few hedge funds dare to arbitrage?

台積電美股溢價已經高達 25% 了，為什麼對沖基金不敢輕易嘗試套利交易？

1 月 16 日，台積電公佈第四季度亮眼業績，淨利潤達 3747 億台幣，同比大漲 57%，銷售額、營業利潤分別大漲 39% 和 64%。分析師指出，這一強勁表現得益於人工智能支出的快速增長，以及台積電作為蘋果和英偉達主要芯片供應商的關鍵角色。

同樣惹人注意的，是台積電美股價格遠高於台股價格——按理説，投資者可以做空台積電美國存託憑證（ADR），同時買入其台股，隨着價格逐步趨同，投資者便可輕鬆獲利。

然而，這一差距不僅沒有縮小，反而在 1 月擴大至約 25%，為 2009 年以來的最高水平。作為比較，過去 10 年的平均差距僅為 6.4%。

為什麼會這樣？

分析師表示，這是由於人工智能熱潮使台積電成為了美國投資者的寵兒，而這些投資者無法輕易購買價格更低的台股。

因此，對那些想要押注價差縮小的對沖基金來説，風險在於美國的投資者可能會繼續推高台積電 ADR 的價格，即便其溢價水平已經達到了驚人的高度。

新光投信公司董事長 Quincy Liu 表示：

“這筆交易風險較高，因為溢價未必會縮小……全球投資者已經認可台積電的技術領先地位，併為其 ADR 重新賦予了更高的估值。”

作為英偉達和蘋果的主要芯片供應商，台積電憑藉其領先技術以及與美國科技巨頭相比更合理的估值，成為全球股票投資者首選的 AI 股之一。自 2022 年 ChatGPT 發佈以來，台積電 ADR 的價格飆升超過了 160%，而其台北股價僅上漲了不到 120%。

並且，台積電 ADR 不僅吸引了主動型投資者，還被納入費城半導體指數等基準指數和 ETF 中，導致追蹤這些指數的基金必須購買台積電美股，這進一步推動了 ADR 相較於台股的優異表現。

根據彭博彙總的數據，台積電 ADR 僅佔公司總流通股的五分之一，但其過去三個月的日均成交額是台積電台股的兩倍。

溢價會繼續存在嗎？

分析師指出，台積電 ADR 的溢價長期存在，原因在於 ADR 具有可替代性（指台積電 ADR 和中國台灣上市的台積電普通股可以通過特定的程序相互轉換），而台股需要特殊的監管批准才能轉換為美國等值股票。

截至週一，台積電 ADR 的空頭比例為流通股的 0.4%，遠低於去年 6 月的 3.1%，這表明投資者仍然看好該股。彭博彙總的數據顯示，超過 90% 的分析師對台積電 ADR 給出了買入評級。

Alphalex Capital Management 公司總經理 Alex Au 表示：

“過去一年，全球投資者在人工智能領域投入了大量資金，而台積電是這一領域的主要玩家。美國投資者基礎的擴大推動了溢價的擴大。現在再押注均值迴歸已經不是一個好策略了，因為融資成本上升，溢價也變得太有趨勢性。”

悉尼 OX 資本管理公司的首席投資官 Joseph Lai 也表示：

“中期來看，估值溢價可能會進一步擴大。”